货车和客车虽然都是商用车，但其影响因素有较大差别。对客车来说，公交、出口和农村客运是影响需求的主要因素，对货车来说，固定资产投资、货物周转量、政策是影响需求的主要因素。因此，在商用车行业整体平稳增长的情况下，客车和货车及其子行业增速出现比较大的差异。

   07年展望：增长值得期待 
    在价格体系趋于稳定的背景下，市场需求保持较快增长，行业收入水平将随销量的提升保持同步增长，预计2007 年汽车行业收入与利润将保持同步增长，增长幅度在20%左右，尤其是轿车行业的增长更值得期待。

    宏观经济形势良好，居民收入将持续增长
    综合有关研究机构的观点，2007 年国内外环境仍然较好，世界范围内的通货膨胀将得到遏制，全球金融市场将更趋稳定；国内居民消费结构升级带动的产业结构升级和城市化发展步伐加快等因素将促进经济持续稳定增长。

    受多种积极因素的影响，2007 年消费需求仍将保持12-13%的较快增长势头，城乡居民消费需求新一轮扩张性增长周期远远不会结束，这一趋势将贯穿整个“十一五”时期。

    中国已经成为全球汽车增长的主要动力
    06 年强劲的销售增长超出预期，这使得中国汽车行业的长期成长前景看起来依然光明。预计全年销量占全球销量比例达到15%，超过日本而稳居世界第二。即使谨慎的估计，未来4 年的复合增长率达到10%，至2010 年中国汽车市场销售规模也将达到1000 万辆，中国在全球汽车市场中的地位正在变得举足轻重。

　

    油价居高不下，难阻消费热潮
    燃油涨价对汽车行业的影响较为复杂。大致判断，油价将直接制约汽车的使用状况，进而影响到汽车的销售。油价对不同车型的影响不一。目前市场上对国际原油价格的判断是在60 美元附近波动，如此国内油价将保持稳定，有利于汽车产品的销售。

    从市场调查的情况看，目前国内油价还在消费者心理承受范围内。从国内最近几次汽柴油涨价后的销售情况看，汽车销售增长速度的变化并不明显，即汽车销售对燃油涨价并不敏感。

　

    我们认为产生这种现象的主要原因有两方面：一是目前市场需求旺盛，成品油提价对乘用车的增长幅度影响较小。二是消费者对油价敏感度相对较低。与国外汽车市场相比，中国汽车消费受燃油涨价的影响不明显。由于燃油成本构成不同（国外含燃油税），国内油价相对便宜，而车价相对较高，使用费用与购置费用之比较低。燃油涨价对汽车销售并未形成明显负面影响。

     人民币升值影响尚在承受范围内
    11 月底人民币即期汇率为7.83 左右，1 年期不交割远期合约（NDF）为7.51，预期2007 年人民币升值4%左右。我们认为这种升值幅度对汽车行业影响不大。一方面，整车进口车价远高于国内市场均价，而我国汽车产品出口价格与国外产品相比价格优势明显，汇率的变化尚不足以改变市场格局。我们判断人民币升值对出口销量影响不大，但对出口业务的效益影响相对较大。另外，目前整车进出口数量只占全行业销量的2.8%和4.4%左右，汇率变化对全行业总体发展状况影响较小。

    车价相对接轨已经完成，绝对接轨道路漫长
    车价与国际接轨是大家对轿车降价原因的又一注解。我们的看法是：目前国内轿车总体价格水平高于国际市场，但在具体比较中，几乎找不到与国内产品配置一致的同品牌国外产品，国外类似产品通常款式更新、配置更高。对国内外车价的比较我们只能做出大致的判断。

    车价是否与国际接轨可以从两个口径来判断：一是将国内轿车价格与完税后的同类进口车价格相比较，我们测算后发现目前国内轿车价格与完税后的国际市场同类产品相当，我们称之为车价的相对接轨。在相对接轨前提下，我们判断国内轿车价格体系在短期内将维持均衡状态。

    商用车与国民经济保持同步增长
    从理论上讲，商用车的增长速度应当与国民经济整体发展状况相一致，即与GDP 增速接近。同时，商用车的增长还表现出一定的周期性，其周期与我国经济的五年计划期相耦合，具体表现为在每个十五计划的末期和下一个十五计划的初期增长相对较慢。产生这种现象的原因不难解释：在每个十五计划的末期各级政府任务目标和重大投资项目基本都已完成，经济缺乏增长动力；而在下一个十五计划的初期则因经济发展计划有一个制定、审批过程，相应的资金和配套条件滞后制约了这期间经济的增长，商用车的发展也受到影响。

    2006 年是十一五时期的首年，商用车的发展相对较为平稳。2007 年随着新一轮经济发展计划的全面启动实施，建设和谐社会和科学发展观的贯彻落实，商用车将实现高于2006 年的增长速度。预计2007 年商用车增长速度在12%左右，产销量在225 万辆左右。

    轿车行业：延续稳定较快增长
    从短期看，轿车产销与价格的波动有关，即车价有明显下降时，轿车销售受到影响，消费者持币待购，市场观望心态较重。这种特点在2004 年表现得最为显著。但随着2004 年轿车价格的大幅下降，消费者对轿车价格的下降形成较强的预期，并认为降价已成为常态，价格的变化对购买行为影响有所减弱。

    目前轿车价格体系趋于稳定，有利于产销量的稳步增长。多年统计数字显示我国轿车产销量增长速度相当于居民人均收入增长水平的1.5-2 倍左右。预计2007 年轿车增长速度在18%左右，产销量将达到425 万辆左右。

    重卡行业：重型化趋势不变 看好斯太尔重卡平台
    由于重卡行业的需求受固定资产投资和公路物流的双轮驱动，我们认为其行业周期波动性会小于工程机械行业，预计未来两年底盘销量增速回落，牵引车需求保持高速增长，行业增速为14%。

 

    由于斯太尔平台的重卡机械化程度较高，非常适合国内工程机械的用户需求，加上其维修方便、承载能力强、市场保有量高，我们认为该平台产品的生命周期仍将延续，在四家企业对驾驶室更新换代之后，今后相当长一段时间仍将是国内重卡的中坚力量，斯太尔家族的几家重卡企业也将成为此次行业结构性升级过程中最大的受益者，在整车制造企业中，我们最看好中国重汽、陕西重汽和北方奔驰。

    重点关注：
    1、 挖掘具有核心竞争力的龙头公司
    汽车行业是典型的完全竞争产业。该行业虽然有一定资金壁垒，在我国汽车行业新进入者还面临政策限制，但其生产技术相对成熟，设备、零部件、人员等生产要素和资源供应充沛，任何企业都难以在该领域形成和保持明显的垄断优势，因而我们更关注现有企业的核心竞争力，即企业长期发展的支持因素。

    各子行业的龙头企业是中国汽车工业崛起的先行军，他们将取得更加快速和稳健的发展，相关公司将带来更高的投资回报。我们认为该类公司应予以关注。

    2、国际汽车产业转移给中国汽车工业带来的投资机会
    当前汽车产业在国际间转移趋势明显，发展中国家汽车工业面临一定发展机遇。中国汽车行业经过多年发展积累，在部分领域如大中型客车等子行业，中国企业已具有国际竞争力。目前中国汽车产品出口增长迅速。从出口区域看，中国产品在东南亚、中东、非洲等地市场有较强竞争力。从出口产品结构看，商用车竞争优势大于乘用车，原因在于商用车技术要求相对较低，中国产品与国际先进水平差距相对较小; 客车等产品非大规模生产，属于劳动密集型产业，能发挥中国劳动力价格优势。

    目前宇通客车、中国重汽的海外订单数量和金额较大。宇通客车等龙头公司因此得到QFII 资金的青睐。

    3、把握资产注入与整体上市给企业带来的跨越式发展机会
    资产注入与整体上市给企业生产规模和盈利水平以跨越式提升，在证券市场上，该类公司具有较大的成长想象空间。目前中国重汽完成资产注入，上海汽车的整体上市、湘火炬与潍柴动力的合并也在进行中。预计福田汽车等公司也有类似举动。该类公司短期投资机会明显，而中长期投资机会则在于盈利能力与估值水平的配比。

    重点公司点评： 
    上海汽车（600104）
    收购集团公司资产后产业链更加完整，乘用车行业龙头地位显著；整车以合资企业为主，合资伙伴实力强，合作关系稳固；零部件业务社会化和中性化的发展战略将降低对上海通用和上海大众的依赖程度；整车业务中上海通用盈利能力强。该公司依靠宽广的产品品牌系列和良好的营销能力维持较高的产销增长速度，利润有望稳定增长。

    长安汽车（000625）
    产品种类丰富,发动机及零部件生产能力较为完备；具有一定管理水平和成本控制能力，具有一定品牌形象和市场影响力，销售网络覆盖面较广，市场占有率较高；与外资合作伙伴美国福特公司的合作关系趋于稳固，有利于公司竞争力的提高；南京长安的投产及长安福特马自达新产品的陆续推出将刺激销量增长；来自江铃汽车的投资收益贡献显著且较为稳定。

    宇通客车（600066）
    公司是大中型客车行业龙头企业。发展战略明确专一。产销规模大，具有一定技术水平。经营管理效率较高，成本控制得力，毛利率高于同行。营销策略得当，具有较好的品牌形象。海外市场成为公司新的利润增长点；公司高管局有较高管理水平和战略眼光，完成MBO 后实现管理层个人利益与企业长期发展目标的一致性；公司现金红利分配丰厚，投资回报高。

    江淮汽车（600418）
    公司发展战略立足自身优势和特点，兼顾稳健性和进取性。公司管理层能力较为突出，企业管理水平较高。对市场需求有准确把握，产品定位合理，营销策略得当；瑞风和轻型卡车销量保持稳定增长。重卡产销量增长较快。在中卡领域进展顺利；通过不断提高发动机等核心零部件制造能力降低采购成本，毛利率有望保持稳定；进入乘用车领域将拓展公司发展空间，减少对瑞风产品的依赖性，降低经营风险,增强后续发展动力。

    福耀玻璃（600660）
    公司在国内主要汽车生产区域配套布局完成，国内汽车玻璃市场垄断地位稳固；在国际市场具有一定竞争力的，海外市场将成为公司发展新的驱动力；汽车玻璃制造产业链完整，优质浮法玻璃的自给将降低汽车玻璃制造成本。浮法玻璃的外销将成为公司利润的另一增长点。

    中国重汽（000951）
    公司是专业重卡制造企业，具有较高的技术水平和品牌影响力；车桥等优质资产的注入提高公司盈利水平，减少关联交易。生产链趋于完整，整体盈利能力提高；2007 年重卡行业景气度继续提高，公司将取得高于行业平均的增长速度；出口业务将成为公司后期利润增长点。

    一汽夏利（000927）
    业绩增长来自合资企业一汽丰田。随着一汽丰田3 厂投入的完成，新产品投放市场，07年和08 年一汽丰田销售收入继续保持快速增长，而随着新项目费用性支出的大幅下降，销售净利率水平也将快速提高。

    湘火炬（000549）
    潍柴吸收合并湘火炬将带来重卡产业链竞争力的整体提升，长期来看，吸收合并将有助于潍柴、陕重汽和法士特在销售、服务和产品开发方面的互助和共享，资源的共享必然地带来整个产业链成本的下降和运营效率的提高。

    金龙汽车（600686）
    公司销售出现较快发展，高于行业平均增速12个百分点。其中大型客车增速超过行业平均20个百分点，中型客车增速与行业持平，轻型客车增速高于24个百分点。除了在国内市场快速增长外，公司出口也加速增长。