电力是国家重点支持的资金密集型基础产业，其消费由经济的增长驱动。我国电力需求增速跟随GDP增速、产业结构变动的趋势以及居民生活用电水平的变化而变化。02年后随着固定资产投资力度的加大，重工业企业增加值占工业企业增加值的比重从02年底的60%左右，上升到05年底的70%左右。随着国民经济进入新一轮增长周期的上升阶段，电力需求增速远超过GDP增速。
“920”电力项目变现促进电力体制改革
国务院常务委员会议2006年11月审议并原则通过《关于“十一五”深化电力体制改革的实施意见》是对我国2002年提出《电力体制改革方案》继续推进。《实施意见》将加快实施920万千瓦发电权益资产和647万千瓦发电权益资产变现工作。我们认为这次电力变现将为电力上市公司带来以下变化：
1、将加大部分上市公司大股东的持股比例，增大大股东注入优质电力资产的信心。
2、加大部分上市公司对电厂控股权，使公司现金流获得改善，但收购带来的收益多寡决定于收购价格高低。
3、优化上市公司的电源结构。
行业面临结构调整最佳机遇期
2006、2007年等电力基本供需为电力行业进行结构调整提供了最好的时机。电力行业的结构性调整主要体现在以下两个个方面：
关停小火电和燃油机组。
“十一五”期间，国家将关停5万千瓦及以下凝气式燃煤下机组1500万千瓦，关停燃油机组700万千瓦，2007年将是第一批关停容量最多年份，2006年河南“上大压小”、江苏“以大代小”等方面进行了积极尝试。
积极鼓励发展可再生清洁能源、高效低污大机组发电，并在发电调度方面予以优先支持。
如果能借助发电调度并严格贯彻执行，鼓励环保、高效、节能、大机组多发、满发，限制低效、高耗能、污染严重、以及落后小机组，将加快解决燃煤小机组关停进程，可再生能源的发展也将加速，电源结构将得以优化。
竞价上网对发电集团有利
大约有40%盈利的企业投资回报率不会高于6%，将会阻止电力企业继续投资电厂，这样随着电力需求增长，上网电价会逐步上涨。
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整体上市 破解电力管理层股权激励难题
竞价上网后，发电行业也将引入竞争，从而有了激励的充足理由，但是如何把集团管理层利益纳入，一直是困扰电力上市公司的难题，整体上市后该问题自然迎刃而解，同时存在多年的同业竞争和定向母公司收购等关联交易都可能一并化解。期待07
年更多的公司启动整体上市。
电力需求保持快速增长，重工业电力需求占比达60.25%
全社会用电量达到28248 亿千瓦时，同比增长14.0%，与GDP 增幅的弹性系数仍保持在1.3
以上。从用电分布来看，第二产业用电量占比达75.59%，占比上升，重工业用电增幅同比下降，表明用电结构正在转变，但仍改变不了我国正处在重化工时代的现实。可喜的是，居民生活用电需求正呈现快速增长的势头。
电力技术、电网基建技术获得突破
首批国产超临界百万机组相继投运，标志着我国电力工业技术装备水平和制造能力进入新的发展阶段。电网建设方面，100 万千伏交流特高压试验示范工程和云南至广东±800
千伏特高压直流示范工程奠基仪式已分别举行，标志着交、直流特高压试验示范工程建设已拉开帷幕。
火电贡献仍是重中之重，增速也是一支独秀
2006 年全国发电量达到28344
亿千瓦时，同比增长13.5%。其中水电发电量4167
亿千瓦时，约占全部发电量14.7%，同比增长5.1%；火电发电量23573 亿千瓦时，约占全部发电量83.17%，同比增长15.3%；核电发电量543
亿千瓦时，约占全部发电量1.92%，同比增长2.4%。发电量同比增长超过20%的省份有：内蒙（33%）、青海（25.6%）、贵州（23.6%）、云南（23.4%）、浙江（20.8%）、江苏（20.2%）。
主流水、火电企业投资价值在提升
电力行业利用小时数将继续下降，同时在节能降耗政策的大背景下，未来电力市场的竞争将更加激烈，具备环保和抗周期特点的主流水电企业将成为电力行业的投资首选。
煤炭价格上涨对火电行业而言将压缩行业盈利能力，但对水电行业几乎不构成影响。同时，煤价的上涨将通过煤电联动机制传导到电价上，因此在中长期内为水电价格的上调提供了空间。由于水电电价普遍低于火电行业，市场普遍担心的竞价上网对水电公司的影响也非常小。
总体上，水电类上市公司的电价比较稳定，成本中折旧占主要地位，变动成本非常少。其发电小时数基本上由其来水状况决定，受下游行业需求变化的影响相对较小。水电的低价、节能、环保的特征也在中长期内将成为国家鼓励的能源。
未来火电行业的环保成本可能逐步上升，水电行业的优势将会进一步得到体现。
重点关注：
对电力行业的投资应把握行业龙头公司、具有外延式扩张能力的公司和具有区域优势的公司。理由：
1、行业处于低谷时期通常也是行业进行整合的时候，在竞争中，具有规模、技术、资金实力的龙头公司可以通过兼并收购等方式不断扩充自身的实力。
2、在行业发电机组利用率可能出现下降的情况下，具有外延式扩张能力的公司可以通过新增发电机组实现发电量的增长。
3、我国电力市场具有显著的地域性，广东、辽宁等地区在2007年将仍处于供求平衡或需求紧张的状态，是相对安全的电力市场。
国投电力（600886）：持续、可期的外延扩张
增发收购厦门、北海和淮北项目在优化公司电源点分布的同时，显著提升了公司在行业中的地位和竞争力，亦大幅增厚了07
年公司收益；得益于公司明晰的长期发展战略，公司的持续高增长仍将持续；公司后续资产注入乃至集团电力业务整体上市值得期待。
长江电力（600900）：加速收购伴生“投行机会”
目前三峡水位已达保证满出力的156
米，使得公司机组出现了20%的内生增长；公司将加速收购三峡机组，将为短期的业绩增长带来预期外的推动；近日公司已将4 亿股建行股票折价（3.1
元/股）出售，其他建行股权将在07年8 月份可解禁出售，07
年此部分收益值得期待，所获现金回收对于公司后续收购无疑具备一定意义。
华能国际（600011）：行业回暖的最典型受益者
作为电力行业龙头公司，06 年、07
年公司显著受益于电价调整、燃料成本的小幅回落，尽管公司机组利用率出现了相当幅度的回落，公司毛利率依然呈现稳步回升的趋势；公司大量在建项目集中在06 下半年和07
上半年投产，且新增机组多为高效低耗，临界或超临界大型发电机组，作为巨型电企呈现出了相当的成长性，如公司借助资本实力和行业地位进一步整合关联或非关联性资产，公司营收增速将超出预期。
广州控股（600098）：珠三角综合能源商重归成长
电力业务仍是公司盈利和近期盈利增长的主力；煤炭物流、销售业务也是近期成长的动力之一；公司燃气输运和销售（南沙燃气项目）近期利润占比仍较小，随着其业务量的高速成长，09
年后将成为公司业绩成长的主力，公司仍可能寻求该业务的外延扩张；考虑到电力能源行业在07
上半年资产流入上市公司的大趋势，不排除广控集团未来整体上市的可能。
大唐发电（601991）：稳步增长中的电力“中央近卫军”
大唐发电是我国最大的IPP
之一，装机规模仅次于华能国际，目前，公司仍以火电机组为主，收益区域特征显著；京津唐地区电厂高收益特征仍将持续；公司长期发展定位仍以自主开发新建、扩建电源为主。目前大部分项目均预留二期扩建计划，且还拥有多项丰富的项目储备，公司长期发展值得期待。
粤电力A（000539）：未来2 年迎来高速增长
公司最近2 年的投产项目包括风电、LNG
发电等新能源发电机组和煤发电机组，其中公司控股项目以火电为主。由于在建机组投产延迟，公司的投产高峰期将主要集中在2007 年。公司将从06
年开始进入业绩增长阶段，07
年增长达到29.21%，增速快于A股主要的火电的公司。
