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【深度研究】
准入门槛提高 铝行业前景广阔
为加快铝工业结构调整，规范投资行为，促进行业持续协调健康发展和节能减排目标的实现，国家发改委于11月13日发布《铝行业准入条件》。从企业布局及规模和外部条件要求、工艺和装备、能源消耗、资源消耗及综合利用、环境保护和土地复垦、安全生产与职业危害、监督管理等方面对铝行业的准入进行了规定。
这是继对金属钨、稀土、铅、锌行业制定行业准入条件后，又一金属行业制定行业的准入条件，这对于调控我国有色金属行业，促进我国有色金属行业可持续发展的意思十分深远。《铝行业准入条件》的出台，是国家促进铝行业健康发展，实现节能减排的目标，并有利于淘汰铝行业的落后产能，这对于我国金属铝行业是一项利好，将有效的促进我国铝行业的健康发展。
中国铝产业发展分析
持续向好的基本面没有改变
当前我国处在工业化中期阶段，随着中国城市化、工业化进程的推进，铝作为一种非常重要的工业原材料，在基础设施、工业生产中的应用规模和深度逐步增加。目前我国的人均铝锭消费仍然处在非常低的水平，未来中国城市化和工业化进程将会进一步加速，中国电解铝消费也保持稳定增长。
除却工业化进程所带来的消费增长以外，支撑我国铝行业快速发展的其他条件没有改变，包括以下方面：氧化铝原料资源供应的瓶颈发生了结构性突破；国家宏观调控政策对电解铝新增产能进行有序控制；大多数电解铝生产企业在能源供应方面得到有力保障；电解铝生产在节能减耗和循环经济方面处于全球领先水平。中国承接铝工业产业转移的进程深化，有望再度成为电解铝净进口国家。
“并购重组”与“一体化”交相呼应
从长期来看，中国本土铝资源难以满足自身经济发展的需求，单纯的企业经济行为能够促使铝工业很短时间内迅速做大，同时也会导致重复建设和资源浪费。在这种背景下，政府主导的企业之间的并购重组活动成为了加速实现行业整合、做强做大铝工业的必然选择。
当前中国铝工业处在难得的行业景气周期阶段，投资回报比较丰厚，现有企业存在强烈的扩张意愿，但是国家政策的限制使得通过资本市场来扩大生产规模的可能性微乎其微。由此以来，企业自身发展的投资意愿只能倾注在简单的像下游加工环节的延伸，纷纷上马铝材项目。分析铝工业内部序列的盈利能力不难发现，采矿环节的毛利率要高于冶炼环节，而冶炼环节的毛利率又高于加工环节。当前国内企业的“一体化”行为，无益于行业地位的提升，也非盈利能力的主动性提升。
当然，行业内部也有不甘者，部分铝工业大省基于当地经济发展的考虑也在试图主导地方铝业的整合，着力打造区域性的铝产业链。从整个有色金属行业来看，通过并购重组的方式，打造一批生产规模较大，竞争优势较强，能够走出去、参与全球市场竞争的核心企业将会是一种趋势。
电力供应决定企业的长期竞争优势
电解铝是电力的最佳载体，每吨电解铝需要消费约14500千瓦时的电力。经过多年发展，当前中国很多电解铝企业通过各种方式解决电力供应问题，相当一部分企业拥有了自备电厂，另有为数不少企业的股东本身就是煤电集团。在目前电解铝生产利润相对丰厚的情况下，生产成本上的劣势大多遭到忽视，但是发达国家的铝工业发展经验告诉分析师，电解铝生产是一个成本竞争特征明显的行业，电力供应因素对于企业发展的意义要比氧化铝重要。
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投资策略
电解铝上市公司可以中长期配置
未来支撑我国铝行业快速发展的供应、需求等各种条件没有改变，这包括中国未来城市化和工业化进程带来的电解铝消费的持续增长，国家宏观调控政策对电解铝产能的长期控制，氧化铝原料供应瓶颈得到结构性解决。分析师认为，未来较长的时期内中国铝工业各个环节能够维持较高的盈利能力，行业上市公司可以中长期配置。
优先考虑生产规模的扩张能力
在宏观调控持续深化的背景下，中国电解铝闲置和新增产能得到逐步释放，后期产能增长的步伐逐渐放缓，中国有望再度成为电解铝净进口国家，电解铝生产行业的盈利能力可以维持较长时期。未来具备扩张能力的电解铝企业的优势将会更加凸显，中国铝业(601600)在这方面具有独一无二的优势。
“国际化”值得格外关注
中国的铝土矿资源禀赋和国际产业转移的双重因素决定了中国铝工业的发展趋势，参与全球铝工业市场的竞争是企业提升竞争层次的必由之路。分析师认为，行业规模优势是跻身国际市场的前提条件，中国铝业(601600)的优势不言而喻，云南铝业(000807)依托多种资源也存在突破的可能性。
深加工项目需要观察
单纯的铝加工环节延伸不是最佳选择，却是当前扩大经营的唯一出路，也是地方性企业抵御行业周期性波动风险的主要做法。但是铝加工项目的盈利能力千差万异，只有极少数深加工项目才能成为挤入高附加值行列，进而实现主营业务收益模式的提升，现有的新疆众和(600888)和未来的南山铝业(600219)有望成为行业的佼佼者。
电力供应决定长期竞争优势
氧化铝和电力是电解铝行业的主要成本构成，在氧化铝供应瓶颈已经打破的背景下，电力供应因素对于企业发展的意义显得更为重要。依托股东背景和自备电厂的上市公司可以赢得行业的长期角力，这方面的企业有神火股份(000933)、中孚实业(600595)和焦作万方(000612)。
