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【深度研究】

汽车：平稳增长 年底销售高峰将至

    作为国民经济的主要支柱之一的汽车行业，在经济持续发展和消费需求不断扩大的背景下，将较长时间维持高速发展。10月份以来，由于受到国际原油价格持续上涨，燃油税的出台，一汽夏利等少数公司3季度业绩低于预期等方面负面因素的压力，汽车股成为大盘调整之中的重灾区之一。总体说来，经过一个多月的调整，汽车板块的估值压力大为缓解，我们认为在行业基本面没有大的变化的情况下，板块整体上具备较大的上升空间。

    汽车消费强劲 今年销量有望超880 万辆
    “金九银十”过后，我国汽车产业丰收已为定局。中国汽车工业协会最新统计数据显示，前10 个月我国汽车产销双双突破700 万辆，分别达到 722.25 万辆、715.03 万辆，同比增长22.60%和24.02%。对此，业内分析人士预测，今年全年我国汽车销量将超过880 万辆或者更高。

    上市公司收入持续增长但盈利能力有所下降
    2007年前三季度，汽车行业上市公司主营业务收入达到1983.44亿元，已超过2006年全年的1666.28亿元的水平，是2002年的4倍。此外，2007年9月，汽车行业上市公司主营业务利润增长同比达到49.61%，仍处于上升的趋势当中。然而，上市公司的销售毛利率却持续下降，盈利能力降低。我们认为，汽车行业属于周期性行业，经过2年多的快速发展后，行业增速可能出现回落。

    燃油税等政策对行业不会造成较大影响
    从国际经验上看，各个国家和地区的汽油人均消费量与经济的增长呈比较显著的正相关关系，而与汽油价格不是十分敏感。我们认为在燃油税实施后，载货汽车将加速折旧，从而有可能促进载货汽车销量的增加。乘用车方面，中高端用户对燃料费用不敏感。经济型轿车成本改变不多。消费者能够通过减少汽车的使用量来化解成本上升的压力，而不会改变汽车购买的决策。因此燃油税及燃油涨价等政策对行业不会造成较大的负面影响。

    行业投资策略

    主题一：紧紧抓住龙头企业
    1、龙头企业增长领先：更快的增长速度；更高的成本控制能力；更强的议价能力。
    2、龙头企业具有更光明的未来。

    主题二：自主品牌
    1、自主品牌两大优势：
    ◆ 国家政策扶持：“十一五”汽车自主品牌占有率达到60%；
    ◆ 制造成本优势：2015年中国汽车制造成本将为欧洲成本的49%。

    2、自主品牌建立成本优势后，努力向高端延伸。

    重点公司点评
    金龙汽车（600686）：三龙齐飞打造行业领袖
    ◆ 国内最优秀的客车生产厂商，内销出口双重增长；
    ◆ 股权整合虽有波折，但将会是未来趋势；
    ◆ 公司作为客车行业的龙头企业，成长前景广阔，未来的股权整合预期带来更大想象空间。

    宇通客车（600066）：立足主业，稳定增长
    ◆ 主业稳定增长；
    ◆ 副业提供高额收益；
    ◆ 公司在客车行业龙头地位明显，有望获得超越行业平均水平的增长速。

    潍柴动力（000338）：国际品牌，民族力量
    ◆ 拥有国内最完整的重卡产业链；
    ◆ 发动机和变速箱产品在国内占据垄断地位；
    ◆ 重卡行业持续增长对公司业绩增长提供保证；

    中国重汽（000951）：行业增长的受益者
    ◆ 市场规模具有领先优势；
    ◆ 自有发动机配套体系，桥箱公司提升重卡毛利率；
    ◆ 公司在重卡整车行业龙头地位明显，而且具有较为完整的零配件配套体系，有望获得超越行业平均水平的增长速度。

    上海汽车（600104）：期待业绩再创新高
    ◆ 布局商用车打造国内汽车航母企业；
    ◆ 上海通用盈利能力国内领先；
    ◆ 双品牌战略促进上海大众触底反弹；
    ◆ 和南汽合作拉开行业整合序幕；
    ◆ 打造国内最高端自主品牌产。

    风险提示
    1、汽车生产企业众多、品牌过多，产品同质性竞争日趋激烈；
    2、产品供给不断增加，但需求在未来一段时间内趋于饱和；
       ◆ 受固定资产投资增速放缓的影响，08年重卡销量增速开始降低；
       ◆ 财富效应释放因素影响减弱和油价上涨的预期将影响08年乘用车的销量；
       ◆ 人民币升值对客车出口造成一定压力
    3、全行业面临钢材价格上涨的压力。