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【深度研究】

人民币持续升值刺激航空股走强

    11月以来，受人民加速升值等因素刺激，航空板块表现极为坚挺，而南航、国航的逆市走高，更是带动了航空股的集体上扬。此外，在国内经济稳定增长及奥运会等因素的推动下，2008年航空业需求增长将更为强劲，超出市场预期。

    航空股三季报业绩骄人
    2007年1-9月，国内四大航空公司中国国航、南方航空、东方航空、上海航空运营趋好，盈利明显提升。

    航空业成长景气度较高
    航空业与GDP 增长具有极高的正相关性。从子行业来看，航空客运市场的增长与旅游市场密切相关，其相关性甚至超过与GDP 的相关性。航空货运市场的增长与对外贸易亦有很强的相关性。我们认为，当前中国航空客、货运市场面临良好的增长前景，08 年北京奥运会、2010 年上海“世博会”等一系列重大国际事项将进一步刺激我国航空市场的需求。在世界较大航空市场中，中国国内航空周转量增速将继续领先全球。随着国民经济的快速发展，未来航空需求的增长空间极为巨大。

    受益于人民币持续升值
    人民币汇率正呈加速升值态势，受益最大的将是各大航空公司，由于航空公司均拥有大量的外币负债，且主要是美元负债，在目前人民币加速升值的情况下，必然给航空公司带来巨额汇兑损益。

    然而人民币快速升值的同时，国际油价近期节节攀升。尽管如此，业内人士认为在燃油附加费同步征收、以及行业供求矛盾紧张的情况下，用油成本可以顺利向票价转移，航空公司本身的成本负担不会增加太多，这也很大程度上减小了市场对于航空公司盈利问题的忧虑。同时，人民币升值将不仅为各航空公司带来更多的汇兑收益，也减少了购买飞机和购买燃油的美元支出。总体而言，随着国民经济的快速发展，未来航空需求的增长空间巨大，行业前景极为乐观。

    行业整合将成为投资焦点
    为什么要整合？

    东航欲引新航：抵御国航收购
    11月2日，东航、新航/淡马锡将签订入股协议，12月17日左右召开股东大会，尚有变数。

    国航收购的最佳出击时点
    07年9月4日，国航的公告含玄机：三个月内无收购，国航的母公司中航集团并未减持东航11.02%的H股。
    最佳时点：年底07年12月17日东航股东大会；奥运后。

    国航并购的备选方案：上海航空
    如果不能成功阻击新航、淡马锡入股东航，国航或许会考虑收购上航以取得在上海与东航抗衡的地位。

    重点公司点评
    中国国航（601111）
    ◆ 国内盈利最强的航空龙头公司；
    ◆ 08北京奥运的最大受益者；
    ◆ 08年拥有首都机场3号航站楼垄断使用权；
    ◆ 公司致力于全球十大航空承运人的宏伟目标；
    ◆ 国内航空业整合的积极倡导者

    南方航空（600029）
    ◆ 拥有国内最大的航空机队与航线网络；
    ◆ 公司正积极拓展国际航空市场；
    ◆ 人民币升值的最大受益者；
    ◆ 业绩增长具有最强的暴发性。

    南方航空（600029）
    ◆ 拥有国内最大的航空机队与航线网络；
    ◆ 公司正积极拓展国际航空市场；
    ◆ 人民币升值的最大受益者；
    ◆ 业绩增长具有最强的暴发性。

    上海航空（600591）
    ◆ 区位优势：上海国际航空枢纽；
    ◆ 公司正积极拓展国际业务；
    ◆ 公司被国内其他航空公司并购的可能性极大。