《新机构时代》之每日视频讲座

【市场评述】

    随着外围股市回暖，A股市场也迎来久违的反弹，国字头权重股的飚升带动了一部分场外资金追捧，下午走出放量普涨行情，行业指数是全线飘红。受人民币可能加速升值消息的影响，上涨主线围绕升值受益板块展开，航空、银行、保险等轮番上扬，市场人气开始活跃。

   热点板块：

板块名称 领涨个股 个股涨幅 强势个股 入选理由 金融 宁波银行 9.98% 深发展A 浦发银行     近年来，我国GDP 增长一直保持在10%左右，为金融业的发展提供了良好外部环境。各项数据显示，银行业、保险业、证券业增长趋势较为明显，未来潜力很大。 航空 海南航空 10.05% 上海航空 中国国航     人民币汇率正呈加速升值态势，受益最大的将是各大航空公司，由于航空公司均拥有大量的外币负债，且主要是美元负债，在目前人民币加速升值的情况下，必然给航空公司带来巨额汇兑损益。

【深度研究】

金融业：未来潜力依然很大

    人民币汇率不断刷新新高，已将人民币进一步加速升值的态势描绘清楚。我国实体经济持续健康增长稳定了金融业的投资预期，同时我国正在迎接全球流动性过剩带来的机遇，流动性充裕使利率水平处于低位， 低利率水平一方面可以降低金融机构资金来源成本，另一方面也降低了投资人的时间风险溢价要求，提高了资产的估值水平。再加上金融混业、行业整合与并购、金融创新等的持续发展，金融业业绩的迅猛增长将是无疑的事实，未来潜力依然很大。

    银行业：扩张转型，成长依旧
    充满生命力的行业
    上个世纪八九十年代，全球资本市场的迅猛发展和金融脱媒的影响，让很多人对商业银行的未来产生了怀疑，比尔盖茨也将商业银行形容为21世纪行将灭绝的恐龙，然而到目前为止全球银行业依然保持着前所未有的繁荣。

    在依靠存贷利差生存的模式受到冲击后，商业银行不断寻找新的盈利模式，投资银行、资产管理、资金交易、信托业务、账户管理、保险和基金等成为商业银行重要的收入来源，创新推动商业银行成功转型。依据国际清算银行的统计，全球银行业资产总额在过去的10年中年均复合增长率达到了11.6％。

    人民币持续升值提升银行板块估值水平
    本轮牛市很大程度上与人民币升值有关，银行则是最直接的受益者。在人民币升值的过程中，银行将成为资产重估的长期受益者。银行的品牌、网点、不动产在本币升值中将得到重估；而贷款抵押物价值的重估也使得银行获得信贷成本下降的好处。实证表明在本币升值的国家，其银行股的表现一般均强于同期大盘。未来随着人民币的加速升值，银行板块的投资价值将得到进一步提升。

    宏观经济的高增长是银行业业绩增长的坚实基础
    自20世纪70年代末以来，我国经济实现快速发展。作为国民经济体系资金融通的最大供应者，我国银行业伴随着经济的发展而迅速成长。这是因为宏观经济的持续向好能刺激实体经济对银行资金的需求，企业盈利的提高也为商业银行的信贷业务提供了良好的信用环境，银行业是我国宏观经济高速增长的最大受益者。

    银行股投资策略
    由于国有银行、股份制银行、城商行三个板块具有不同的规模特征和盈利特征，我们的建议是根据三个板块的成长特点选择优势个股。
    ◆国有银行：基于盈利能力和外延式扩张带来的业绩提升，建议关注建设银行、工商银行。
    ◆股份制银行：基于品牌优势所带来的持续增长能力，建议关注招商银行；基于海外扩张和综合化经营的加速，建议关注民生银行；基于估值安全边际，建议关注浦发银行；建议关注交通银行、兴业银行和深发展。
    ◆城市商业银行：基于地域优势和异地规模扩张，建议关注北京银行。

    证券业：未来预期仍乐观
    上半年证券行业的增速，不仅在金融领域，而且在所有的行业中，都是名列前茅。同时，由于证券类上市公司极少，投资者为将目前最好行业的业绩转化为资本市场收益，参股券商板块成为投资者间接参与分享证券业业绩井喷的突破口，这造就了2007 年前八个月证券市场表现最好的板块即券商概念股，而证券公司积极进行资本市场运作，或增资扩股，或借壳上市，或积极准备IPO，为自己长期发展打下基础。

    投行业务有望稳步增长
    2006 年以来A 股市场掀起了大盘股上市的狂潮，目前大盘股筹资额已占到总筹资额的3/4 左右。参照上半年的发行频度，我们预期，这股以H 股及红筹股回归和金融股IPO 为主导的大盘股上市热潮至少将持续2 年左右的时间，也即2007-2008 年证券行业承销收入仍将快速增长。

    创新业务成长空间巨大
    在我国，目前，包括融资融券、股指期货、备兑权证、直接投资等在内的多项创新业务都已酝酿多时，证券公司综合治理已基本完成、行业的第三方存管将全面铺开，大规模放行和开展创新业务的市场条件和行业基础均已完备；而行业的全面开放也最迟将于明年上半年开始启动。因而，我们认为，第四季度将是创新业务集中推出的最佳时间窗口，一些准备充分的创新业务将先后放行。而上半年由于主要的创新类证券公司通过增资扩股，净资本实力已经大为提升，一旦创新业务全面铺开，即可形成有效规模，并将对利润产生直接贡献。

    投资龙头 分享成长
    证券行业仍处于上升周期，虽然成长的斜率可能放缓，但市场创新的加速使得股票经纪不再继续孤独的支撑整个行业的增长，市场的制度创新和产品创新不仅推动证券公司的创新业务获得突破性进展，而且将在深度和广度上进一步推动传统业务的持续繁荣。故该行业未来3-5 年仍将持续快速增长，对其国龙头上市公司，仍可保持高度关注。建议关注：中信证券、海通证券。

    保险业：把握价值 分享繁荣
    保险业处于长周期的扩张阶段
    ◆长周期的推动力；
    ◆经济强劲增长和人口红利期推动国内保险深度和密度进入加速提升阶段；
    ◆城市化、家庭小型化的社会变迁；
    ◆金融市场发展带来了财富效应，促使居民的金融资产配置向保险转移。

    寿险行业未来20年的复合增长率为15.6%
    ◆经济增长是保险需求增长主要动力
    ◆寿险深度从目前的2%提高到2025年的4.8%
    ◆核心的期缴新单增速应更高

    产险：车险带动下快速增长
    ◆产险深度偏低，长期增长率约为15%；
    ◆行业从恶性价格竞争中恢复；
    ◆06年产险增长逐渐加速。

    平安VS人寿
    ◆ 绩维持高速增长
    中国平安的07 年中报显示，各项业务如预期的全面开花，三步走战略正在有条不紊的进行，三根柱子（保险，银行，资产管理）都显现出迅猛的增长势头，净利润同比增长139.5%，每股盈利1.39 元，其中保险贡献利润仍然最大，占比92.4%（寿险84.8%，产险7.6%）

    ◆保险业务继续实现高增长
    保险业务实现盈利同比增长76.2%，主要原因还是投资收益率大幅提高，07 年中期已经达到9.9%，与我们判断相符，其中寿险投资收益216.07 亿元，同比大涨146.5%，产险收益9.3 亿元，同比大涨198.1%。我们丝毫不怀疑未来保险业务的发展前景，随着人均收入的提高，保险是必然的选择，而投资收益，随着资本市场的繁荣依然可以维持高位。

    ◆资本运作能力较强
    资本运作是当前保险行业的主题，我们认为平安的资本运作能力也是较强的，未来动作应该不小。