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【深度研究】

有色金属：风雨过后见彩虹？

    前段时间有色金属一直维持调整走势，有色金属指数屡创新低，为行业指数跌幅之最。基本金属价格在经过快速的下跌之后，上周终于出现了企稳的迹象。而人民币升值步伐和通货膨胀趋势也给有色金属等资源股带来上升动力。

    资源行业能够更多分享通胀带来的收益
    ◆ 在通货膨胀的情况下，供给弹性比较低、定价能力比较强的行业，能够更多地分享通胀带来的收益。
    ◆ 供给弹性：矿石的供应受到矿源勘探、矿山建设、交通运输等条件的制约，扩产周期一般需要3～5年，因此供给弹性比较低。
    ◆ 定价能力：建筑建材、交通运输、机械设备、电力电子等行业对于金属产品存在刚性需求，因此上游资源定价能力较强。

    美元贬值增加对具备货币属性金属的需求
    ◆ 从2000年至今，美元相对于欧元贬值幅度达42％，美元的持续贬值使得许多国家的央行开始重新定位黄金的储备地位。
    ◆ 央行副行长项俊波在今年4月表示中国应通过合理增加黄金储备来拓宽外汇储备的投资渠道。
    ◆ 金银供给不足导致人们寻找新的具备货币属性的商品，而铜等有色金属则非常符合人们的需求。

    工业化进程带来金属消费量持续增长
    发达经济国家的工业化经验表明，金属消费与工业化进程密切相关。当前，中国处在工业化中期阶段，随着中国城市化、工业化进程的推进，金属在基础设施、工业生产中的应用规模和深度逐步增加。

　

    各子行业未来走势判断

　

    政策风险：资源税改革势在必行
    ◆ 目前矿业公司资源税赋包括资源税、资源补偿费及探矿、采矿权费用，合计从价资源税赋平均约2.5%；
    ◆ 预计近期资源税由从量改为从价计征,并提高综合资源税赋水平至5%左右,今后将逐步与国际水平接轨（资源综合税赋10-12%）；
    ◆ 以资源税赋调整至5%或10%计算，分别影响矿业公司08年EPS4%或10%；

    投资策略：
    ◆ 金属价格上涨最直接—买入趋势向上品种，甚至忽略估值；
    ◆ 资产注入最猛烈—非常规事件造就非一般发展；
    ◆ 股价下跌最实在—估值吸引力是永恒主题。

    重点公司点评：
    中金黄金（600489）：趋势投资最佳选择
    ◆ 黄金价格中长期向上；
    ◆ 集团资产注入预期明朗—集团现有黄金矿山储量超过300吨，分三批注入；
    ◆ 集团黄金储量是动态概念，中金集团具有强烈资源扩张动力及优秀的扩张力；
    ◆ 金价的攀升及矿产金产量的扩张将显著降低动态估值。

    关铝股份（000831）：五矿入主迎新机
    ◆ 五矿入主有望年底完成；
    ◆ 关铝集团40万千瓦电厂有望近期注入；
    ◆ 公司高纯铝项目即将投产；
    ◆ 五矿入主后，将启动电解铝7 至16万吨扩产，且五矿有望将关铝打造为有色资产整合的主要平台；

    焦作万方（000612）：电解铝扩产+中铝整合
    ◆ 中铝吸收合并预期明确；
    ◆ 目前吸收合并成本低于合并兰铝及包铝成本（彼时1股兰铝换1.8股中铝，一股包铝换1.48股中铝，而目前焦作和中铝的比价仅1.1），在包铝吸收合并之后，对焦作万方吸收合并随时可能展开；
    ◆ 公司14万吨铝合金项目已于下半年投产，明年电解铝产量预计增长25%，或8万吨

    南山铝业（600219）：显著低估的消费股
    ◆ 公司主营易拉罐料、烟箔、牛奶利乐包装等消费品，决定了产品附加值高，业绩波动弱的业务属性；
    ◆ 成功收购澳大利亚铝土矿股权后，南山打造成功国内最完整、最具竞争力的铝电产业链；
    ◆ 08年利润增长点来自下游冷轧项目达产率提高以及产品结构改善；
    ◆ 09年，公司冷轧40万吨项目投产（20至60万吨）启动新的高速增长；
    ◆ 消费品属性、产业链优势、高速增长，南山铝业应享受高估值，目前却是有色板块估值低端。

    新疆众和（600888）：行业龙头迎来扩产高潮
    ◆ 新疆众和高纯铝、电子铝箔市场占有率分别高达80%、50%；
    ◆ 06-08年增长点明确，净利润年复合增长率超过50%：
       • 增长点1：电极箔业务规模扩大（1000吨至2000吨），毛利率上升；
       • 增长点2：定向增发正在进行，高纯铝、电子铝箔未来两年产能翻番；
    ◆ 行业龙头，步入高增长阶段。