《新机构时代》之每日视频讲座

【市场评述】

    继早市的窄幅整理后，A股市场今日午后一度急剧探底，但随即刺激逢低买盘进场，推动大盘快速回稳。盘面观察，权重股维持多数下跌，但普遍跌幅轻微，反映市场情绪依然稳定。从板块走势来看，今天的热点显得较为杂乱，传媒、纺织、商业百货等板块位于涨幅前列。

   热点板块：  

板块名称 领涨个股 个股涨幅 强势个股 入选理由 传媒 中体产业 7.20% 东方明珠 赛迪传媒     传媒板块企业的资本运作正在不断加快，预计未来传媒板块市值将快速膨胀。IPO、资产注入、并购整合将使更多的新鲜血液注入传媒行业，其间蕴藏着丰富的投资机会。 纺织 众和股份 10.03% 深纺织A 江苏开元     今年前三季度，中国纺织行业各项经济指标继续保持稳定增长态势，运行质量和效益继续稳步提高，综合竞争力有所提升，预计全年全行业利润额将同比增长三成。

【深度研究】

传媒：行业变革期蕴藏机会

    在文化体制改革不断深入推进的大背景下，国家将会扶植更多符合条件的传媒企业走向资本市场。我们期待着未来政策层面和操作层面的创新给传媒板块带来更多精彩表演的机会！

    文化消费升级推动传媒产业长期向好
    经济的高速发展和人均GDP的增长推动着传媒业的蓬勃发展，近几年传媒业的平均增长率达到了12％。从子行业看，互联网、数字电视、新媒体及分众广告正处于高速发展的轨道上，文化消费升级和新媒体是产业成长的主要推动力。

    行业具有一定垄断性
    传媒行业不管是国内还是国外，本身都有较高的进入壁垒（诸如政策、牌照等），在我国这个壁垒更为明显，因此其行业具有一定的垄断性、稀缺性。尤其是有线传媒，有线电视等领域进入壁垒相当高，属于资源稀缺性行业，而垄断行业必将带来垄断利润。另外，传媒类公司未来的发展趋势就是通过跨媒体、跨地域发展从而成为综合性媒体帝国，此过程必然不断发生收购兼并。

    “奥运经济”助力行业发展
    奥运会对举办国家经济的推动
    奥运会作为世界级的体育赛事，无论是公众关注程度还是对举办国家经济的推动力都是其他赛事无法比拟的。08 北京奥运会将是一届规模空前的体育盛会，与奥运直接相关的行业，如建筑、旅游、传媒等行业也将借奥运会之机迎来行业的大发展。

    奥运注意力经济提升广告价值
    重大体育赛事广告历来都是跨国公司和知名企业追逐的焦点，2006 年6 月德国世界杯期间，主要赞助商们就已经在中国市场掀起了广告投放的热潮。我们预计，在08 北京奥运会期间，跨国公司们将在中国掀起更高一轮的广告狂潮。在传统媒体广告保持高速增长的同时，互联网、新兴媒体广告投放也呈井喷式增长。

    加快数字电视产业升级、增加电视转播收入
    “科技奥运”是北京承办奥运会的三大主题之一。北京承诺，2008 年奥运会所有赛事将全部采用数字高清网络技术向全球直播，为了实现这一目标，我国政府已经明显加快了有线电视的数字化升级速度，这使得有线电视运营商在数字化平移过程中可以享受到更多的财政支持和政府补贴。

    户外广告收入将大幅增长
    面对即将到来的08 年奥运会，国际知名大企业一定不会放弃这个宣传企业产品的绝佳时机，户外广告作为最吸引眼球的广告方式之一，将成为各大知名企业争夺的焦点。我们预计，2008 年北京地区的户外广告收入将大幅增长，在北京户外广告占有较大市场分额的*ST 北巴和华闻传媒将从中受益。

    会展经济提供持续动力
    08 年奥运会之后，紧随而来的是2010 年的上海世博会和广州亚运会，并且我们预计，在今后的5-10 内，在中国举办的大型体育赛事和会展将愈来愈多，赛事经济和会展经济将会给整个传媒行业带来持续强劲的发展动力。

    多家传媒上市公司从中受益
    08 北京奥运会在促进行业发展的同时，也使得多家传媒公司受益，影响最大的是两家主要业务在北京的传媒公司。歌华有线将主要在数字电视平移和承揽奥运工程方面获得高额收益；华闻传媒则通过首都机场户外广告的大幅增长来增厚公司利润。

    数字电视带动产业升级
    我国数字电视用户开始进入爆发性增长期
    从2006 年开始，我国数字电视推广已经由试点进入了全面推广阶段，并且步入了快速上升通道。我们预计，2007 年-2009 年，我国数字电视用户将进入爆发性增长期，这为我国有线电视收视费收入的持续提升奠定了坚实的基础。按一般规律，各地区在数字电视整体平移后1 年左右，收视费收入开始出现大规模增长。

    数字电视时代将带来盈利模式的巨大变化
    在由模拟电视向数字电视产业升级的过程中，必将带来盈利模式的巨大变化，以往的主要靠广告收入支撑的局面将改观，将由广告收入向广告、终端收费并重转变。这一切必将带来有线电视经营模式和盈利模式的巨大转变，未来终端用户收入的爆发性增长将不可避免

    目前有线网络运营商处于有利位置
    目前在数字电视产业链上的4 个主要环节中，内容提供商由于用户少的缘故，多数数字付费频道的支出大于收入，只有少数频道能够实现盈亏相抵，内容商仍处于黎明前的黑暗中。有线网络运营商因为有稳定的基本收视费收入(模拟和数字)，和付费频道收入（采取买断或分账的方式获得），且又牢牢地掌握了终端用户，所以在产业链上处于相对有利的位置。我们认为，应关注歌华有线（600037）、中信国安（000839）、广电网络（600831）等有线电视运营商。

    中央鼓励文化传媒企业加快国内市场整体上市
    在党的十七大上，国家新闻出版总署署长柳斌杰在接受媒体采访时表示，中国政府将支持出版机构、报业企业和官方骨干新闻类网站上市，并不再要求它们将编辑业务与经营业务拆分，而是鼓励整体上市，以“体现产业的整体性，减少关联交易”，“给股民更高的信任度”；柳斌杰表示未来一年内将有13 家改制后的出版单位在资本市场上市，其中有7 家为编辑业务和营销业务整合上市。这表明中国公民未来有更大可能和更多选择来通过二级市场买入并持有文化传媒上市公司的股份，从而实现报刊出版公司产权的多元化。

    传媒业将涌动上市潮
    十七大报告首次将文化、价值观表现出的软实力作为综合国力的重要组成部分写入党代会报告中，这为文化产业发展提供了政策支持，助推文化产业实现大发展。07 年以来，传媒行业涌现出数例借壳上市案例，如解放日报集团借壳新华商报社借壳华闻传媒（000793）、湖北日报传媒集团拟借壳国药科技（600421）。在IPO 方面，粤传媒（002181）在中小企业板上市，已经通过中国证监会发审委批准即将登录A股市场的辽宁出版传媒集团和预计在08 年上半年上市的安徽出版发行集团。展望08年，新闻出版行业预计将涌现更多公司进入资本市场实现上市目标。

    投资主题
    数字电视推动有线网络价值提升
    数字电视在经过三年的发展后，预计年底用户数将达到二千万，新业务以及付费电视收入将是明年有线网络公司收入增厚的重要来源。

    奥运会对广告的促进
    奥运会是体育界的盛会，同样也是广告界的盛宴，奥运会对广告的推动将使广告公司当年收入和利润明显增厚。

    资产注入对现有上市公司的价值提升
    传媒业许多上市公司背后都有个资源丰富的大股东，资产注入依旧是传媒业上市公司超额收益的源泉之一。

    重点公司点评
    歌华有线（600037）
    07 下半年以来，公司利好频出：中标奥运工程、入股茁壮网络、与自由传媒集团设立合资企业。以上利好将在08、09 年的公司业绩中逐步体现，公司有望实现爆发性增长。另外，如果08 年年初公司的交互电视业务与数据业务捆绑营销计划得以顺利实施，将有效增厚公司今后几年的利润水平。

    东方明珠（600832）
    公司不仅有收入稳定的观光旅游业务，也有具有很强成长性的新媒体业务，更有未来盈利丰厚的有线电视业务，多样化的业务使公司具备了较高的风险抗击能力。公司进入的有线电视行业也是我们最看好的领域。另外，我们认为公司未来的内生式增长将比较有限，外延式增长（如收购东方有线、有线网的异地扩展等）将是公司的主要看点。

    新华传媒（600825）
    公司业务主要集中在平面媒体上，而近年来平面媒体面临着立体媒体和新媒体的强势竞争，无论从市场份额和盈利水平上都有不同程度的下滑，形势比较严峻，但我们认为，在未来几年内平面媒体的绝对收入水平应仍能维持一个增长的态势，但增速将有所放缓；从外延式增长角度分析，公司存在进一步收购集团资产的可能，故在估值上应享受一定程度的溢价。

    博瑞传播（600880）
    公司战略定位为“传统媒体运营服务商新兴媒体内容提供商”，近期公司公告了系列收购事件，正是其运营策略的战略拓展。作为一个传统的报业广告运营商，其在传媒业中估值一直处于低位。我们认同公司的管理运营能力，公司未来的盈利增长点将来自多方位，公司估值应当高于纯报业公司的估值。