《新机构时代》之每日视频讲座

【市场评述】

    A股市场午后做多气氛进一步蔓延。从盘面情况来看：盘中呈现一片灿烂繁荣景象，权重的钢铁股表现仍然强势，化纤股、有色金属股、石油股、能源股、农业股等表现活跃，大象与蚂蚁齐齐活跃，指数震荡上行，投资者信心逐渐恢复。

   热点板块：  

【深度研究】

化纤：理性看待 冷静投资

   07年以来，我国化纤行业整体保持在10%以上的增长充分证明了化纤行业目前仍处于景气上升的行情中。而同时，上游原材料价格的提升和下游旺盛需求的迅猛增加正不断为化纤产品的提价提供着良好的契机。在行业景气度不断提升和产品价格上涨带来更多利润的情形下，化纤板块暗流涌动、跃跃欲试。

    近期行业事件：
    2007年11月24日，由国家信息中心、东华大学、苏州大学和中国绸都网联合研发的首个丝绸化纤指数“中国•盛泽丝绸化纤指数”正式对外发布。该指数由国家商务部负责立项、论证和验收。包括价格指数、景气指数、盛泽50指数和流量指数。

    【点评】
    丝绸化纤指数简介：价格指数包括丝绸价格指数和化纤价格指数；景气指数和流量指数是指丝绸化纤产品的景气度、市场的人流量、物流量和资金流量等；盛泽50指数是指盛泽地区50家大规模织造企业的规模和经济效益变动情况。其中化纤价格走势按品种每日发布。

    ◆ 指数将成为化纤行业“晴雨表”：指数能够反应化纤纺织品的价格变动、景气波动和发展趋势，因此指数的发布对化纤行业有很强的指导作用。使行业发展更加趋于理性，有利于化纤行业长期健康发展。

    ◆ 有利于行业规避盲目扩张：由于缺乏行业相关指导，导致企业盲目扩张，毛利率水平一直不高。该指数对未来行业固定资产投资、资源配置等方面具有积极的指导意义，能够帮助化纤企业抵御行业周期性风险。

    ◆ 指数发布有利于我国成为世界丝绸、化纤定价主导者：我国是丝绸、化纤生产大国，丝绸和化纤产量分别约占世界总产量的75%和50%。。指数的发布能够确立我国丝绸、化纤定价主导权。

    化纤行业整体持续回暖
    化纤行业介于石油化工和纺织行业的中端，因此一方面受制于初始原料化纤行业成本波动较大，另一方面则由于产业规模庞大、供给总体过剩而导致议价能力偏低，因此在产能过剩背景下化纤行业往往不具备争取足够利润空间的能力，从而行业周期性十分显著。我们认为本轮化纤行业的景气周期起始于2006年第二季度，正是由于粘胶纤维和氨纶等产品的价格上涨带动了化纤行业整体的周期性复苏。进入2007年之后，由于供应趋紧和成本上升粘胶纤维和氨纶价格再次出现大幅上涨，从而带动了化纤行业整体持续走强。

    短期内产能释放无碍行业景气上行
    化纤行业具有建设期短、投资见效快的特点，本轮景气周期正是在2004年底至2005年初投资高峰期产能集中释放后所引发的。受益于行业转暖，今年1-7月份化纤行业固定资产投资同比增长51.6%，未来潜在产能释放预期强烈。但在政府和行业协会调控指导和市场需求持续增长的情况下，我们判断目前化纤行业仍处于景气上行阶段，预计本轮景气周期有望延续至2009年后期。

    三季报业绩增长惊人
    得益于主业收入增长，绝大多数化纤公司的主业三季度呈现出前所未有的增长状态，产生了明显的规模效应。其中，新乡化纤三季度净利润暴增416.4%，达到了2.16亿元；山东海龙业绩暴增244%，三季度净利润达到了1.7亿元；保定天鹅成功扭亏，净利润暴增15倍，达到了4518万元；吉林化纤的净利润达到了1.1亿元，是去年同期数据的2718倍；舒卡股份三季度净利润同比增长45倍，达到了1.75亿元。

    然而，我们比较利润表数据后会发现，主业收入增长的幅度明显没有净利润增长的幅度大，这一点使增长业绩具有两面性，除规模效应巨大的优势之外，也说明了今年业绩增长具有很大偶然性。产销单一、收入完全依赖化纤市场是众多该板块个股公司的硬伤，市场价格走高则一夜暴富，市场萧条则赚不到钱，大起大落；对于股市表现来说，显然缺乏绩优板块具备的题材，中长线投资者购买时需要审慎。

    差别化是行业未来发展趋势
    由于进入壁垒低、传统化纤产品趋同性竞争十分激烈，因此追求差别化逐渐成为化纤行业的发展趋势。

    差别化拓展化纤蓝海
    差别化纤维是相对于量大面广的常规纤维而言的一个笼统概念，早期差别化纤维技术开发主要集中在纤维形态结构的改变和成纤高分子化学结构的改性。经过持续的研究创新，目前差别化纤维已经扩展到功能性纤维、三异纤维、新合纤以及混纤复合加工等领域。

    差别化是我国化纤工业发展趋势
    虽然我国已经成为世界第一大化纤和纺织品生产国，但同时也是化纤进口大国。由于欧、美、日等发达国家和地区对高附加值差别化产品生产技术进行封锁，我国每年仍需进口大量的差别化纤维予以补充。为加快我国化纤工业的技术进步，国家有关部门已经制定了对化纤工业重点技术项目进行扶植，大力发展高性能的差别化纤维，力争到2010年化纤总体差别化率达到40%以上、高性能面料及制品的纤维自给率达到70%以上的的发展目标。随着差别化率的持续提升，我国将不仅进一步巩固在世界化纤产业链中的核心地位，也将有助于行业内企业提高经济效益，弱化周期性波动对行业及个体企业的不利影响。

    风险提示：
    ◆ 当前国际贸易保护主义正在明显加强，欧美日等发达国家正在频繁地对我化纤和纺织品服装实施反倾销、反补贴、特保措施等。印度、土耳其等部分发展中国家也已加入进来，而且技术壁垒、知识产权等一些新的保护形式也正在兴起。
    ◆ 世界石油价格运行价格的不确定性，如果石油价格再度走高将会继续推动化纤主要原料价格上涨，这将严重影响化纤产品的竞争力水平。
    ◆ 行业固定资产投资增速反弹的压力依然很大，一旦反弹，将会对行业运行带来更大压力。
    ◆ 影响行业运行的一些内部深层次矛盾并未得到根本缓解，例如企业科研投入太少、开发能力不足问题和大部分化纤原料严重短缺问题等等。

    投资策略
    通过对化纤行业上下游产业进行分析，我们认为高油价时代使化纤行业面临较大的成本压力。同时化纤行业整体上进入了一种供求基本稳定和平衡的状态，伴随着国外产能和国内过剩产能的大量关闭，行业将进入一个相对景气的周期。在对公司投资价值进行挖掘时，要看到行业产品分化的一面，建议关注其主导产品有较大上升空间和有一定市场定价权的上市公司。

    重点公司点评
    山东海龙（000677）：一体化粘胶短纤龙头
    作为国内粘胶行业龙头企业，山东海龙在原料成本、生产规模、技术及环保等方面优势明显，名列我国2006-2007年化纤行业竞争能力第一。公司技术创新能力优良， 2006年起公司逐步放弃多元化发展策略，未来公司整体盈利能力有望持续增强。

    江南高纤（600527）：将差别化进行到底
    国家火炬计划高新技术企业，公司主导产品均不同程度实现了差别化。根据发展规划，未来公司将在确保涤纶毛条行业龙头地位的基础上加强复合短纤维开发力度，力争到2010年成为涤纶毛条和复合短纤维的双龙头企业。

    新乡化纤（000949）：综合型龙头、差别化新军
    我国综合型粘胶龙头企业，公司粘胶纤维被认定为中国名牌产品，竞争优势明显。公司注重技术和产品的创新，自主研制成功的国家级重点新产品“竹浆粘胶长丝”在06年被授予国家发明专利，目前主要销往国外，销售情况十分良好。

    皖维高新（600063）：主营业务突出
    公司所处行业为国家产业政策重点扶持的化工高新材料行业，主营业务突出、生产外向性强、产品科技含量高，主要产品市场占有率位居前列，现已发展成为中国最大的聚乙烯醇生产企业、中国最大、世界第二的高强高模聚乙烯醇出口基地和安徽省最大的化工化纤建材联合企业。而且公司持有国元证券4.51%的股权，国元借壳上市已获证监会批准。