《新机构时代》之每日视频讲座
深度研究
软件：平稳增长 关注外扩内增
近几年来，随着国家扶持软件产业政策的陆续出台，我国软件产业规模快速增长，软件销售收入年均不断的速增，产业聚集效应逐渐开始显现，软件行业开始出现了明显的转折。预计未来5年我国软件行业仍将保持飞速的发展，软件服务业的收入比重会不断加大。
丰富的盈利模式推动软件产业成长
软件行业盈利模式丰富，具有不同竞争优势的厂商都可以通过选择适合自身的盈利模式取得一席之地，这带来投资软件行业的无穷想象空间。
现有盈利模式丰富
可分三大类：软件产品；软件服务；混合型（可分管理软件、系统集成与解决方案）。
新盈利模式层出不穷
依托技术进步和技术创新的成果，潜在需求的挖掘和不断细分成为趋势，形成新的盈利模式。我们认为，需求的深化推动新盈利模式的出现是一个反复的、不断发生的过程。选对了盈利模式，只要时机成熟，就可能在短时间内形成爆发性增长。如微软公司，选择了操作系统业务，但是在运营初期一直亏损，随着硬件技术进步带来的需求提速，一跃成为行业巨头。这种爆发性增长在其他任何行业都是难以实现的。
政策扶持优势企业做大做强
目前，软件产业缺乏大型软件企业，缺乏掌握核心技术和自主知识产权的产品，这些都是目前困扰软件产业进一步发展、急待解决的问题。面对软件产业新的发展形势，从2006年初开始，多项政策均表明国家对大型软件企业的支持力度将加大，国家产业政策的新动向将转为更加注重扶植优秀的软件企业，鼓励本土大企业进行自主创新和国际化。
软件行业各子行业分析比较
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基于市场规模、利润率和比较优势的考虑，我们建议关注软件外包与管理软件两个子行业，认为在这两个子行业中占据优势地位的代表厂商具有较好的发展基础。
◆世界软件外包市场增长很快，国内软件外包市场潜力巨大，其毛利率也比国内软件服务高（约40％）。我国人力资源存量与价格的优势已经比较突出。
◆国内管理软件市场渐入成熟期，市场规模稳步增长，利润率比单纯的软件服务或系统集成为高。管理软件是国内软件行业中难得的国内厂商占优势的细分行业，反映了较强的比较优势。
管理软件：行业龙头强者更强
管理软件市场在07
年继续了较高速度发展。纵观前三季度管理软件市场的发展，呈现以下特征：
◆ 软件技术进入SOA
架构阶段；
◆ 进入行业化纵深发展阶；
◆
市场参与者更为成。
管理软件市场：逐渐进入成熟期
从06
年数据来看，整个管理软件市场已经走过了高速成长期，市场格局基本形成，逐渐进入成熟期。预计未来五年内管理软件市场将保持19.9%的复合增长率。
◆ 分类产品——ERP 仍占半壁江山，其主流地位难以超越；SCM、CRM
等对业务流程特定环节进行专业管理的软件发展较快。
◆
行业应用市场——制造、电信、金融处主导地位，占据了69.0%的市场。
◆
区域市场——华东、华北、华南占据了67.6%，部分落后地区增速加快。
通用管理软件：合作发展成潮流
管理软件企业在06
年不断兼并收购，合作频繁。其中国际厂商通过收购其代理商、与国内厂商合资、技术合作等方式，打开中国市场，尤其是中小企业市场。而国内厂商之间的收购和合作，可使企业更加壮大。
行业化管理软件：受业务需求推动
行业信息化需求倾向于个性化，并非看重单纯的产品研发能力。因此，细分行业市场内，专注于垂直行业信息化的管理软件厂商优势突出。
◆ 行业经验丰富——能够深入挖掘客户的业务需求，其软件具有鲜明行业特征。
◆
市场份额突出——占据细分行业市场的较大份额，规模经济效应显著。
◆
客户资源积淀与行业内的品牌效应，以及管理软件本身的粘性。
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软件外包：得规模者得天下
软件外包市场在07
年继续活跃，主要行业市场仍为高科技、消费电子、电信、金
融（占90%以上）。主要呈现以下特征：并购活动频繁；市场集中度上升迅速；欧美市场份额继续上升；企业影响力提升。
软件外包市场：增速维持，欧美为主；人力成本优势突出
◆
据预计，未来三年内全球软件外包市场规模将以19.5%的复合增长率增长。欧美占据了2/3
以上，是主要的发包方；印度与爱尔兰是接包方前两名。
◆
我国软件外包市场进入高速成长期，年增速超过40%。虽然规模与印度还有较大差距，但人力成本仅为印度的一半，价格优势突出，未来可有爆发性增长。
日本市场：优势持续，仍有可为
欧美市场：潜力无限，困难犹存
投资策略
辨识优秀的软件企业
投资线路一：外延式扩张
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IT服务供应商：客户与渠道成为整合的关键；
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软件外包：生产力供不应求，产业转移推进行业整合。
投资线路二：内涵式增长
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行业应用软件方兴未艾：信息化建设，进入主流业务系统建设时期，行业应用软件的需求将极大地提升；
◆
管理软件进入升级替换期：中国ERP市场在经历了试点期和失败期之后，逐步迈入替换期。未来5年，将呈现逐步加速的趋势。
重点公司点评
恒生电子（600570）：行业地位突出，市场蓬勃发展
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金融开放带来新产品以及系统升级需求持续高涨，金融软件行业进入黄金十年；
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公司作为行业龙头，产品线覆盖了银行、证券、基金等各类金融机构，混业经营的趋势下，公司是各金融机构的首选软件供应商；
◆ 新产品研发能力强，逐步进入收获期；
◆
预计07、08、09年EPS分别为0.51元、0.83元、1.29元，08年动态市盈率36倍。
东华合创（002065）：锁定高端客户，分享超额利润
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内部管理效率高，成本控制效果好；
◆ 立足高端市场，进入壁垒较高；
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资质齐全，大型项目成功案例多；
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选择付款能力强的客户，明确的目标市场，决定了良好盈利能力；
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以“软件产品化和产业化”为战略方向，进一步提升盈利能力；
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外延式发展战略加快实施，并购软件开发公司，直接增厚公司业绩，进一步提高公司利润率；
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预计07、08、09年EPS分别为0. 83元、1.34元、1.78元，08年动态市盈率仅21倍。
远光软件（002063）：电力行业优势供应商，市场空间依然很大
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电力行业的管理信息化深入，市场空间依然很大，电力行业的高速发展为公司的业务发展提供了保证；
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服务电力行业财务信息化20年，细分行业龙头企业；
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公司产品在电力行业中的适用性强，主要产品市场占有率达80%；
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客户基础稳固；
◆ 未来三年业务将保持30%的复合增长率；
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预计07、08、09年EPS分别为0.46元、0.62元和0.82元，08年动态市盈率27倍。
用友软件（600588）：产品与服务并举，积极培育移动商务
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管理软件行业进入产品升级替换期；
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公司的市场份额稳步扩张，移动商务市场前景看好；
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“效益优先”转向“规模优先”，公司进入扩张期；
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对外兼并收购，做大企业规模；
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06-08年是经营管理的调整期以及新业务（U9以及移动商务）初步投入期，08年以后值得期待；
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良好的公司治理，高素质的管理层；
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预计07、08、09年EPS分别为1.23元、1.41元和1.70元，主营业务贡献的收益对应08年动态市盈率46倍。
东软股份（600718）：规模经济效应日益显现
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龙头企业，品牌和市场影响力大；
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公司的软件外包业务面临良好的发展环境，年复合增长超过50%；
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公司的嵌入式软件外包业务，有很高的进入壁垒；
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人才储备和土地储备优势显著；
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与Philip强强合作数字医疗，将进一步打开国际市场；
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预计07、08、09年EPS分别为0.7元、0.91元和1.19元，08年动态市盈率42倍。
