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【深度研究】
医药行业：医改护驾 业绩导航
近期医药股表现出较强的走势，投资者对整个板块的关注度明显上升。我们认为主要原因在于：医药产业和上市公司业绩出现明显回升趋势；板块相对大盘溢价回落，相对估值吸引力上升；对医改草案近期出台的预期和医改给行业带来的变革预期在不断加强；同时对经济发展的不确定加剧也加速了投资资金进入医药这类防御性产业。
新医改的脚步越来越近
全面医保将是国内卫生医疗系统未来很长一段时间内的工作目标。十七大报告明确指出“坚持公共医疗卫生的公益性质，坚持预防为主、以农村为重点、中西药并重，实行政事分开、官办分开、医药分开、营利性与非营利性分开”等原则。覆盖人群不断扩大，政府支出增加，这将使药品的市场需求出现快速增长。行业面临的政策环境和去年相比已经明显改善。
受惠医改 揭开发展新篇章
医改是一场全面而且深层次的改革，涉及到全社会的每个人以及业内的众多医疗机构、生产企业和流通企业。在医改的推动下，行业集中度提升是一个必然的趋势，整个医药产业将彻底脱离前期多小散乱的格局，加速购并重组，真正的涌现出规模化的大型企业和优势的专科药物龙头企业，新医改对医疗市场的扩容和对医药行业的净化作用是毋庸置疑的。
医药行业具备长期的投资机会
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5500亿的市值支持13亿人的健康，显示了医药工业的脆弱；
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医药工业的总市值落后于中国远洋、中药工业的市值落后于茅台的市值和五粮液的市值，彰显了中国医药工业未来的巨大发展前景；
◆ 清理整顿对医药工业是好事，这将会催生一大批大型的医药企业；
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政府在逐步将医药工业纳入管控的范围内，这对拥有“品牌＋规模＋丰富品种”的企业有利。
医药板块相对估值吸引力上升
2001
年医药板块整体PE 曾经达到接近70，随大盘最低回调到20 左右，目前整体板块07
年动态市盈率40倍，应该说从绝对数值看处于全球最高的水平。但是医药板块的高PE 水平并不是孤立的，而是受到整个大盘的系统性估值影响。其实2007
年中期以来随着指标股的上涨，医药板块PE 相对全部A 股整体PE 溢价迅速下降，目前溢价水平处于相对的低点。
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各子行业分析
化学药物制剂行业：医改+创新
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医疗体制改革将成为化学制剂行业未来三年的投资主线；
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国家投入的加大，及农村和社区医疗市场的快速启动，将带动普药类产品快速增长；
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作为新一轮医改主体内容之一的大病保障，有望拉动抗肿瘤药、手术用药、心血管用药等高附加值药物的需求；但另一方面，国家仍将持续对药品价格进行行政管制，降低药品总体购销价格的意图依然非常明确，对合资企业已过专利期的高价药“动手”的可能性越来越大，有可能会被恒瑞医药等国内龙头企业的产品进一步替代，他们的市场份额有望因之快速扩大；
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上半年SFDA对《药品注册管理办法》进行了修改，新药及仿制药注册难度与注册成本明显加大，目前已经具备了比较系统的药物研发投研体系的公司将获得独特的优势。
化学原料药行业：中国优势+产业升级与转移
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受环保成本、原料、能源动力成本大幅上升影响，原料药行业进入壁垒大大提高，另外大型制药企业间协调能力有所加强，价格战的频率将有所降低，本轮景气周期有望延长；
◆ 大型制药企业值得关注，华北制药等有望借助本轮景气周期良机，解决历史问题，梳理产品、资产结构，做大做强；
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特色原料药企业华海药业及海正药业仍值得关注，从特色原料药生产商到通用名药物制剂制造商的产业升级过程，其良好的成长性将得以体现；
◆ 环保排放标准提高，人民币升值，出口退税下调三大行业负面因素仍值得关注。
医药商业行业：医改+龙头+集中度提高
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伴随着医改的逐步推进，医药商业将获得基础医疗服务网络药品配送这个不断快速成长的全新的盈利增长点；
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更为重要的是，国家将陆续出台相关政策以压缩中小型商业企业的生存空间，扩大行业集中度，解决层层加价带来的药价虚高问题，这将为国有背景的大型医药商业带来积极扩张的机会；
◆ 招标制度的改革有利于大型医药商业扩大市场份额；
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龙头企业内外部整合速度加快，市场占有率迅速提高，销售净利率快速提升；
中药行业：医改+品牌
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医疗体制改革有望促进中药普药的放量增长；
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品牌中药企业的独特价值仍将获得更高的溢价；
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中药行业上半年恢复增长的趋势明显，2006年的“鱼腥草”事件带来的不利影响在逐渐消除，中药粉针销售有所复苏。
生物制药行业：创新+政策性机会
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国家一系列鼓励创新政策将对生物医药产业的发展构成直接的利好；
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双鹭药业等研发能力特别突出的公司有望在国产药替代进口“次新药”过程中，快速扩大销售收入，迅速成长；
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国家对于生产流程管控力度的加强，如改革血浆站管理方式、采血过程中全面进行血筛检查等，将给华兰生物、科华生物、达安基因等细分领域龙头公司带来巨大利好。
投资策略：品牌＋规模＋丰富的品种
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品牌：是药品安全性的代表，疗效确实的代表；
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规模：未来大宗采购只有规模性企业能够满足政府的需求，另外在招标条款的设定中会更加倾向于大型企业；
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品种足够丰富：从国外经验来看，政府招标更加倾向于多品种一次性打包采购；另外广东的挂网招标和北京的社区招标已经看出端倪；另外品种丰富可以化解过于以来单一产品带来的市场风险。
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建议稳健投资者长期关注恒瑞医药、广州药业、科华生物、云南白药、东阿阿胶等品种。积极投资者可以多多关注经营有持续提升空间的中小型企业，如康缘药业、双鹭药业、国药股份、一致药业、华东医药等。
