近期造纸板块走势明显强于大盘，其优异表现吸引了众多投资者的目光。造纸行业上市公司，尤其是行业龙头，不仅不受日趋从紧的宏观调控政策影响，而且受益于国家相关政策和人民币升值。另外，目前造纸行业的估值不仅在国内制造业中处于最低，而且是唯一A股的估值低于港股估值的板块。因此，我们建议投资者对于该板块予以一定的关注。

    政策利好推动行业发展
    10月31日发改委发布了我国第一部全面规范和指导我国造纸产业发展的规范性文件《造纸产业发展政策》，该文件明确指出对于现有企业，支持通过兼并、联合、重组和扩建等形式，发展10家左右100万吨至300万吨具有先进水平的制浆造纸企业。随着行业集中度的快速提升、随着造纸企业重组浪潮的来临，造纸业强者恒强的局面将进一步加强，现有的龙头公司存在整合的预期，具有相当大的资机会。

    《政策》中还着重提出要清洁生产，打造新型环保企业。国家大打环保牌，对一部分小型造纸企业来说，无疑加大了成本的投入，但却无形中推动了以“环保”为主题的一部分个股。

    供求缺口使得行业长期看好
    我国是世界造纸工业生产、消费和贸易大国，纸类生产量和消费量均居世界第二位，根据纸及纸板消费量指数与GDP 指数的相关性分析，并综合考虑影响国民经济发展的有关不确定因素和相关产业的发展前景，“十一五”期间，我国造纸工业仍将处于发展增长期。预计2006年至2010年纸及纸板消费量的年均增长速度为7.5%，2010 年纸及纸板的消费量将从2006 年的6600 万吨增长到8500 万吨左右。目前市场供求基本能保持平衡，但未来行业供给能力受固定投资增速的放缓而增长减慢，同时节能减排政策背景下，淘汰落后产能将进一步压缩产能增长速度，供求关系的转换将使得行业具有可瞻性。

    人民币大幅升值利于降低成本
    据统计，造纸行业已成为我国仅次于石油和钢材的第三大用汇行业。人民币升值将使得国内造纸企业进口纸浆、废纸等重要原材料变得便宜，有利于企业降低成本。另一方面，由于我国造纸企业设备落后，无法满足高档纸生产的工艺要求，近年来大量引进国外生产线。人民币升值将减少造纸设备的进口成本，从而减少生产成本和财务费用，提高企业的盈利能力。而以目前的造纸行业成本来预计，人民币升值2%可使成本减少0.5%左右，毛利率约提高3%，利润总额增加达9%以上。当然，人民币的升值将削弱我国出口纸品的价格优势，不利于我国造纸企业的纸品出口。不过，2006年、2007年前三季度进出口金额对比可知，进口金额远远超过出口金额，目前人民币升值对造纸行业来说，利大于弊。

    奥运经济对造纸行业的影响
    奥运经济对造纸行业的影响主要体现在消费拉动上，在奥运期间，相关的奥运赛事报道，企业宣传都会使得纸张需求量大增，其中影响最大的是新闻纸和铜版纸。新闻纸需求的增加主要是由于赛事报道增加了主要报纸的版面和发行期数，这种需求增长是刚性的。

    因此主营新闻纸和铜版纸的华泰、太阳、晨鸣是奥运经济的最大受益者。在新闻纸产能和铜版纸产能都出现过剩的情况下，奥运经济的推动作用将会在2008年带动新闻纸和铜版纸需求出现较大的增长。

    行业发展趋势判断
    原料控制——林浆纸一体化
    我国造纸企业原浆高度依赖进口。全球木材长期紧缺，木材价格上涨，供应量相对有限，能提供的造纸纤维更加紧缺，中国造纸行业面临的原浆供应问题严峻。中国造纸业要实现可持续发展，必须走林浆纸一体化道路。

    林浆纸一体化注重从上下游一体化的角度完善我国造纸企业的长期竞争力，而不再是简单的依靠价格战和规模扩张来实现市场份额的提升，把行业的竞争力由过去单纯依靠规模优势降低成本提高到更高层次——对原料林浆的控制力，对企业的盈利能力提升显著。

    产业整合
    我国制浆造纸行业大型集团少，强势企业少，存在众多技术装备水平低，资源消耗高，产品质量差，环境污染严重的小纸厂国家产业政策鼓励纸业大型企业的进一步扩容，对于现有规模大，具备发展潜力的造纸公司来说，以政府政策支持为后盾，做大做强的时机正在来临。重组并购将使行业整合度提高，增强行业议价能力。

    造纸重点子行业供求关系分析
    新闻纸行业
    ◆ 新闻纸产能过剩；
    ◆ 新闻纸毛利率见底回升，但仍在低位徘徊；
    ◆ 新闻纸行业集中度提高。

    文化纸行业
    ◆ 环保压力造就文化纸产能缺口；
    ◆ 文化纸毛利率将大幅提升；
    ◆ 书写印刷纸需求比较稳定，预计价格继续上涨。

    白卡纸行业
    ◆ 消费升级引发白卡纸需求强劲；
    ◆ 白卡纸毛利率将保持稳定。

    投资策略
    ◆ 能够解决原材料供应瓶颈的林浆纸一体化企业。林浆纸一体化从根本上改善企业竞争力，长期看显著提升企业盈利能力。代表公司岳阳纸业。
    ◆ 产品市场情况良好的企业，重点关注文化纸和白卡纸子行业的公司。代表公司太阳纸业，博汇纸业，晨鸣纸业。
    ◆ 在提高产业集中度进程中受益的龙头企业。代表公司新闻纸行业的华泰股份和包装纸行业的太阳纸业，及规模最大的晨鸣纸业。

    风险提示
    造纸行业未来主要风险是：环保增加行业生产成本；林浆纸一体化进程投资周期长，其间不确定性较高。

    重点公司点评
    太阳纸业（002078）
    ◆公司在各细分行业中均处于行业龙头地位,主营的白卡纸、铜版纸、文化纸、白板纸均处于景气周期。
    ◆公司的产品相对于低端产品具有更强的盈利能力和更高的技术壁垒。
    ◆预计08年投产的液体包装纸生产线将是国内首条液包纸生长线,该生产线将是公司未来盈利增长的最大亮点。
    ◆公司具有业内较高的资产回报率，较高的经营效率，和极其出色的企业管理能力。
    ◆美国解除了对中国铜版纸的“双反税”制裁，对公司是一大利好。

    博汇纸业（600966）
    ◆公司主营产品文化纸、白卡纸均处于高景气，价格有望进一步上涨，盈利能力将进一步提高。
    ◆08年投产的9.5万吨化学浆线将使得公司原材料自给率进一步上升，成本下降，这将大幅提高公司的盈利能力，整体毛利率有望大幅提高，这将成为公司一稳定的盈利增长点。
    ◆新投产的石膏护面纸需求状况良好，行业潜力巨大，具有良好的发展前景。

    华泰股份（600308）
    ◆公司是国内最大的新闻纸生产企业，新闻纸产能占全国总产能的三分之一，销量也占市场的20%左右，都稳居全国首位。新闻纸毛利率行业内最高。
    ◆公司是国内唯一一个拥有两个林纸项目的上市公司，具有强大的资源优势，将给投资者带来很大的想象空间。
    ◆收购集团优良的化工资产，实现产业链上游的延伸，盈利稳定，毛利率达46.3%，业绩增厚明显。
    ◆07年一条新闻纸生产线转产受益于国产节能减排、淘汰落成产能政策的文化纸，随着文化纸行情的持续向好，公司文化纸业务也将迎来新的发展契机。

    晨鸣纸业（000488）
    ◆ 公司是国内造纸生产企业中产品门类齐全，总体规模最大的企业。
    ◆ 晨鸣纸业是在不断的收购兼并中发展壮大的，已经积累了大量的经验，在这个造纸产业正处于整合的关键时期，晨鸣拥有充分的能力和条件在整合战中更加壮大。
    ◆ 湛江林纸一体项目是未来盈利的重要组成部分，通过加强上游建设，完善公司的产业链，将为公司长期的增长奠定良好的发展基础。
    ◆ 发行H股提升公司形象，有望提升公司估值水平。
    ◆ 美国解除了对中国铜版纸的“双反税”制裁，对公司铜版纸的出口是一大利好。