在第四季度后半阶段，医药行业完全不顾震荡的市场，独立走出了一波壮丽的行情。当我们 “追捧”医药行业，继续发掘医药生物企业价值的时候，我们不禁也要回头来分析一下为什么在第四季度后半段，会出现这么一波医药行情，我们认为主要原因在于：
    ◆ 第三季度医药板块严重跑输大盘，成为相对估值洼地，具有补涨要求。
    ◆ 市场波动加剧，防御性投资抬头。
    ◆ 三医改革（医保体制改革、医药流通改革、医疗机构改革）引发市场对医药行业投资机会的想像。

    受惠医改 揭开发展新篇章
    医改是一场全面而且深层次的改革，涉及到全社会的每个人以及业内的众多医疗机构、生产企业和流通企业。在医改的推动下，行业集中度提升是一个必然的趋势，整个医药产业将彻底脱离前期多小散乱的格局，加速购并重组，真正的涌现出规模化的大型企业和优势的专科药物龙头企业，新医改对医疗市场的扩容和对医药行业的净化作用是毋庸置疑的。

    “十七大”最新“医改”政策解读
    “十七大”关于“医改”的方针，主要涉及以下几个方面：第一，以人为本，居民健康放在首位；第二，坚持医疗卫生服务的公益性；第三，建设覆盖城乡居民的医疗卫生服务体系、医疗保险体系、药品供应保障体系。第四，充分发挥政府在规划、投入、建设、监管的作用；第五，突出重点、解决实际问题；第六，鼓励社会资金进入医疗领域。

    在这些方针的指引下，我们认为，“医改”将为医药行业产生重大影响，为行业内的公司带来历史性的发展机遇，主要表现在以下几个方面，如下图：

    “医改”理顺产业链，为医药企业带来盈利空间
    “医改”的方向之一就是要理顺产业链，这也是最核心的步骤。鉴于医院的优势垄断地位，目前医院大部分的补偿均由药品生产企业、流通企业和患者承担，药品生产企业和流通企业的利润空间日益被压缩，行业增长受到羁绊。因此，“医改”的直接影响就是要理顺产业链，把行业内不合理的费用支出挤压掉。

    医药板块相对估值吸引力上升
    2001 年医药板块整体PE 曾经达到接近70，随大盘最低回调到20 左右，目前整体板块07 年动态市盈率40倍，应该说从绝对数值看处于全球最高的水平。但是医药板块的高PE 水平并不是孤立的，而是受到整个大盘的系统性估值影响。其实2007 年中期以来随着指标股的上涨，医药板块PE 相对全部A 股整体PE 溢价迅速下降，目前溢价水平处于相对的低点。

    各子行业分析
    化学药物制剂行业：医改+创新
    ◆ 医疗体制改革将成为化学制剂行业未来三年的投资主线；
    ◆ 国家投入的加大，及农村和社区医疗市场的快速启动，将带动普药类产品快速增长；
    ◆ 作为新一轮医改主体内容之一的大病保障，有望拉动抗肿瘤药、手术用药、心血管用药等高附加值药物的需求；但另一方面，国家仍将持续对药品价格进行行政管制，降低药品总体购销价格的意图依然非常明确，对合资企业已过专利期的高价药“动手”的可能性越来越大，有可能会被恒瑞医药等国内龙头企业的产品进一步替代，他们的市场份额有望因之快速扩大；
    ◆ 上半年SFDA对《药品注册管理办法》进行了修改，新药及仿制药注册难度与注册成本明显加大，目前已经具备了比较系统的药物研发投研体系的公司将获得独特的优势。

    化学原料药行业：中国优势+产业升级与转移
    ◆ 受环保成本、原料、能源动力成本大幅上升影响，原料药行业进入壁垒大大提高，另外大型制药企业间协调能力有所加强，价格战的频率将有所降低，本轮景气周期有望延长；
    ◆ 大型制药企业值得关注，华北制药等有望借助本轮景气周期良机，解决历史问题，梳理产品、资产结构，做大做强；
    ◆ 特色原料药企业华海药业及海正药业仍值得关注，从特色原料药生产商到通用名药物制剂制造商的产业升级过程，其良好的成长性将得以体现；
    ◆ 环保排放标准提高，人民币升值，出口退税下调三大行业负面因素仍值得关注。

    医药商业行业：医改+龙头+集中度提高
    ◆ 伴随着医改的逐步推进，医药商业将获得基础医疗服务网络药品配送这个不断快速成长的全新的盈利增长点；
    ◆ 更为重要的是，国家将陆续出台相关政策以压缩中小型商业企业的生存空间，扩大行业集中度，解决层层加价带来的药价虚高问题，这将为国有背景的大型医药商业带来积极扩张的机会；
    ◆ 招标制度的改革有利于大型医药商业扩大市场份额；
    ◆ 龙头企业内外部整合速度加快，市场占有率迅速提高，销售净利率快速提升；

    中药行业：医改+品牌
    ◆ 医疗体制改革有望促进中药普药的放量增长；
    ◆ 品牌中药企业的独特价值仍将获得更高的溢价；
    ◆ 中药行业上半年恢复增长的趋势明显，2006年的“鱼腥草”事件带来的不利影响在逐渐消除，中药粉针销售有所复苏。

    生物制药行业：创新+政策性机会
    ◆ 国家一系列鼓励创新政策将对生物医药产业的发展构成直接的利好；
    ◆ 双鹭药业等研发能力特别突出的公司有望在国产药替代进口“次新药”过程中，快速扩大销售收入，迅速成长；
    ◆ 国家对于生产流程管控力度的加强，如改革血浆站管理方式、采血过程中全面进行血筛检查等，将给华兰生物、科华生物、达安基因等细分领域龙头公司带来巨大利好。

    投资策略
    难觅本土大市值龙头公司
    不可否认，行业已走过最低潮期，向好趋势难以逆转。但以仿制药为主的中国医药行业是大而分散的市场，在充分竞争但目前潜规则依然重重的竞争环境下，外资与合资企业占据高端药品市场并割去近50％行业利润，期待产生本土大市值龙头公司的行业沃土。

    关注细分领域小龙头
    一个（类）产品即构成一个细分子领域，我们所能做到的是关注细分领域优秀公司的竞争优势，并分享细分龙头由小到大的高成长和收益。

    关注原料药和大型基础药企的逐步复苏
    在全民医保趋势下，质量性价比良好的基础药物用量将逐步放大。07年具比较优势的中国原料药产业迎来新一轮景气周期，有望支持低迷多年的大型普药企业基本面逐步好转。“看得到的趋势和暂不确定的业绩”蕴藏一定趋势性交易机会。

    重点公司点评
    天士力（600535）：风物长宜放眼量
    ◆ 现代中药代表型公司；
    ◆ 产业链的复合竞争优势；
    ◆ 08年进入新的成长阶段；
    ◆ 股权激励；
    ◆ 走出业绩低潮期。

    天坛生物（600161）：疫苗龙头，整体上市值得期待
    ◆ 疫苗——“中国防疫”战略性资产，面临前所未有的大发展；
    ◆ 平稳渡过07年国家对疫苗、血液制品的治理整顿；
    ◆ 期待中生集团整体上市。

    国药股份（600511）：医药商业淘汰赛领先者
    ◆ 真正的“稳定、非周期、成长型”公司；
    ◆ 国药控股整体上市和国药股份自身做大市值并不冲突；
    ◆ 历史验证的优质公司&稀缺品种。

    双鹭药业（002038）：继续处于快速发展通道
    ◆ 仿创能力强，多个产品能够领先上市；
    ◆ 由于以代理商模式为主，多次药品降价对公司产品的盈利水平影响不明显；
    ◆ 目前处于成长发展期，规模小、增长快，增长点多；
    ◆ 07~09年主营业务带来的业绩增长为102％、45％、31％。

    达安基因（002030）：核酸诊断试剂产业先锋
    ◆ 公司是国内最早开发、产业化这一技术的排头兵，并已经在这一领域占据70％市场份额；
    ◆ 07年业绩开始恢复性增长；
    ◆ 公司探索医学独立实验室模式之路业已获得初步成功；
    ◆ 随着07年的平稳过渡，08年后公司作为核酸诊断试剂产业的先锋企业将迎来真正的大发展。