2007年我国银行业获得丰收，主要得益于我国经济快速发展，金融市场货币流动性充裕，银行业贷款规模快速增长，央行多次加息使活期存款占比高的商业银行利差有所扩大，另外资本市场的快速发展也为商业银行提供了发展部分中间业务的契机。

    2008年中国银行业将在人民币升值与紧缩调控的大背景下前行。升值提升银行的重估价值，同时升值带来的大量外资汇集到银行体系，给商业银行的资产规模、经营收入、盈利模式带来正面影响。如果国家能利用本币升值的机会，促进贸易平衡、促成产业结构升级，从而保持宏观经济高速增长，那么银行是宏观经济持续快速发展最直接、最大的受益者。

    2007年银行业发展状况
    2007年我国银行业获得全面丰收，主要得益于我国经济快速发展，金融市场货币流动性充裕，银行业贷款规模快速增长，央行多次加息使活期存款占比高的商业银行利差有所扩大，另外，资本市场的快速发展也为商业银行提供了发展部分中间业务的契机。总体来看2007年银行业整体竞争力不断提高，商业银行业绩保持快速增长。

    2008 年银行业政策主调：货币从紧
    2008 年货币政策总的走势将是“从紧”，央行将综合运用加息、上调存款准备金率、公开市场操作、窗口指导等政策工具紧缩信贷和多余的流动性；同时继续推动金融产品创新，促进银行业务转型；并逐步扩大人民币汇率浮动区间，加快人民币升值步伐。

    货币政策从紧：维持稳健偏紧态势
    2007 年以来，央行已经6 次加息10 次上调存款准备金率，但目前我国经济增长过于强劲、货币信贷与投资增长过快、银行流动性过多、通胀压力上升的格局依然未变。未来防止经济增长由偏快转向过热、防止通货膨胀将是宏观调控面临的主要任务。预计2008 年，央行将两手并用，同时使用市场化和行政化手段实施“从紧”的货币政策。

    在完善风险监管的基础上继续推进金融创新
    2008 年银行业金融创新的重点是利率和汇率衍生产品、理财、电子银行、银行卡、资产证券化等。我们认为，加快金融创新，强化风险监管仍将是2008 年银行业政策主线。

    外延扩张与多元化经营是未来银行业发展的趋势
    扩张能把企业做大，多元化经营能把企业做强。多元化经营往往伴随着外延扩张，外延扩张也会促使多元化经营。外延扩张和多元化经营是相辅相成、互为条件的。

    当代银行的发展史是一部并购史
    纵观国际大银行的发展史，可以说是一部并购史。许多大银行都是通过不断的兼并收购迅速实现自身资产规模的增张、业务品种的增加和地域扩张。我国银行要想做大做强，收购扩张是必然选择。目前主要采取的方式是收购参股境外金融机构或在境外设立分支机构。

    多元化经营赢得更大利润空间
    目前我国金融行业是分业经营，分业监管。但金融市场混业经营的趋势已经得到监管当局的认可，混业经营是大势所趋。已经有部分银行通过股权投资形式进入证券、信托、保险、租赁领域。通过扩充服务价值链，赢得更大的利润空间。基于金融脱媒和同业竞争的压力，多元化经营成为中国银行业未来最大的看点。我们认为大银行相对具有广阔的前景。

    预计2008 年银行业净利润增长43%
    2008 年，我们认为驱动银行净利润增长的将是6 大因素的综合：（1）净利差平稳或略升；（2）信贷成本继续趋于下降；（3）中间业务持续快速增长；（4）费用收入比逐步降低；（5）两税合并带来税负减少；（6）下降了的贷款增速。综合这6 大因素分析，我们预测2008 年银行业净利润增速为43％。

    2008 年贷款增速趋缓，年增速预计为14%
    2008 年，我国经济仍将保持较快增长；而银行经过改制上市或再融资后资本充足率普遍达到较高的充足水平；银行流动性仍较充足（但紧缩后对银行贷款增长驱动减弱）。在这三大因素驱动下，银行贷款增长仍较强劲。另一方面，企业直接融资不断增加，但总的脱媒效应仍有限；因此2008 年平抑银行贷款强劲增长，就必须依靠宏观紧缩政策。我们预测：2008 年我国银行业贷款增速将趋缓，全年贷款增速预计为14%左右。

    净利差：平稳或平稳中略升
    银行业净利差（NIM）经历2006 年小幅上升、2007 年显著上升后，2008 年将总体上保持平稳或平稳中略升态势。
    ◆ 加息及银行业活期存款倾向较高。除非偶尔不对称加息，监管层有意收窄净利差外，加息仍将促使银行业净利差上升。
    ◆ 2007 年曾经的加息对2008 年净利差扩大的滞后影响。
    ◆ 上调存款准备金率有收窄银行净利差的效应。
    ◆ 信贷紧缩使贷款在生息资产中比例下降，净利差趋于收窄。
    ◆ 银行贷款结构调整在紧缩环境中有助于减少净利差的收窄效应。
    ◆ 债券市场收益率曲线小幅振荡上行。

    信贷成本降低：仍将成为推动银行净利润增长的重要因素
    2008 年，我国商业银行不良率仍将趋于下降，总体资产质量进一步提高，银行的信贷成本下降将继续成为推动银行净利润增长的重要因素。这是因为：
    ◆ 上市银行份额增加（至总资产58%，贷款53%，存款57%），其治理和风险管理不断改善。
    ◆ 非金融企业盈利能力增强。主要体现在我国工业企业利润率提高，利润总额增速加快，而亏损大幅下降。
    ◆ 银行贷款抵押物升值，坏账率下降。
    ◆ 农行改制上市将使主要商业银行不良率下降至4％左右。

    五大因素将推动银行非息业务快速增长
    2008 年，我国银行业将在以下5 大因素推动下，继续加快向中间业务转型。
    ◆ 综合经营趋势进一步强化。2008 年我国银行业将在监管层的默许范围内，继续加大综合经营力度，通过子公司形式将经营触角向银行以外的其它金融领域延伸，使银行的非利息收入快速增长。
    ◆ 金融创新逐步进入高潮。随着我国汇率形成机制的完善、利率市场化进程加快和人民收入水平的提高，金融创新将大大拓展银行业中间业务范围。
    ◆ 资本市场持续活跃。我们预计2008 年资本市场将继续活跃，银行的基金销售、托管、理财等业务有望继续快速增长。
    ◆ 人民币加快升值。随着人民币浮动范围扩大、人民币升值加快以及对境内机构外汇账户限额管理的取消，银行的外汇业务将快速增加。
    ◆ 信贷紧缩政策带给银行拓展非息业务动力。双防担纲调控主线，货币政策从紧加上严厉地窗口指导，将迫使银行寻求非信贷业务的开拓。

    两税合一减轻银行税负
    新《企业所得税法》将于2008 年开始实施，其实施细则即将颁布。按新《企业所得税法》，中外资银行所得税并轨为25%，并逐步实行员工工资税前抵扣等。2008 年我们仅考虑三分之一的税前工资抵扣，两税合一给银行净利润带来的总影响大致为12%左右。

    费用收入比下降
    随着我国银行业改革的深化，管理水平不断上升，业务流程逐步优化，银行的费用收入比总体趋势下降；从而加快银行的净利润增长。2008 年，费用收入比下降对银行净利润增长的贡献相对较小。

    估值水平与银行股走势判断
    银行股仍具一定的估值优势
    ◆ 从PEG 的角度分析，2008 年我国银行股价大约有35-50%的上升空间。

    我国银行业仍享有一定的保护
    迄今，我国银行业依旧具有一定的垄断性，这主要表现在以下两个方面：严格的准入限制；价格垄断，即利率管制。

    持续稳定性增长应享有较高的估值水平
    目前我国经济正处于持续较快的增长时期，虽有转向过热的可能，但我国两手并用的宏观紧缩方式有足够的信心，防止经济由偏快转向过热。我们认为，成功的宏观紧缩短期具有减速功能，但从长期看，有利于延长银行业的景气增长周期。

    股指期货背景下，资产配置的必要砝码
    股指期货一旦推出，大市值股票将成为各家机构资产配置的必要砝码。银行凭藉其规模优势，战略地位尤其重要。特别是前十位以内的权重银行股的交易活跃度，将促进这些股票的价值发现，有利于投资者规避系统性风险。

    2008 年银行股投资思路
    国有银行选股理由
    基于盈利能力和外延式扩张带来的业绩提升，同时考虑大市值股票战略地位。我们认为国有银行规模优势已然沉淀，拥有最多垄断性资源。在零售业务、中间业务上具备天然优势。在宏观经济持续增长的大环境下，国有银行是最大的受益者。建议关注：工商银行、建设银行、中国银行。

    股份制银行选股理由
    基于品牌优势和较强的综合化经营能力；同时考虑大市值股票战略地位。股份制银行具有较强的执行力，灵活的经营模式能够保持成长的可持续性，具备成长性溢价。同时所得税率下调对股份制银行影响最大。建议关注：招商银行、民生银行、深发展、交通银行。

    城商行选股理由
    基于地域优势和异地扩张能力。建议关注：北京银行。

    重点公司点评
    工商银行（601398）
    ◆ 覆盖面最广的营业网点、庞大优质的客户群体，有利于开展中间和零售业务，尤其在资本市场高速发展时期。
    ◆ 个人金融领域市场份额最大，银行卡市场份额最大。
    ◆ 总资产收益率较高，费用收入比较低，盈利能力较强。
    ◆ 综合经营和国际化战略明确，海外并购有实质进展，成功收购南非标准银行。
    ◆ 大市值溢价。2008 年流通股增加，在沪深300 中权重将不断增加。
    ◆ 风险因素：激励机制、风险管理有待进一步完善。

    交通银行（601328）
    ◆ 完善的风险管理，有效的内控机制。
    ◆ 汇丰增持至19.9%有利于提高投资者信心。
    ◆ 中间业务快速增长，非利息净收入占比较高，位于同业第三。
    ◆ 积极进取的综合经营战略，收购湖北国投等。
    ◆ 费用收入比较低，位于同业前列。
    ◆ 风险因素：激励机制有待完善。

    建设银行（601939）
    ◆ 净利差水平最高，净资产和总资产收益率较高，盈利能力较强。
    ◆ 中间业务快速增长，信用卡业务增长较快，市场份额位于同业前列。
    ◆ 积极的综合化经营战略，在众多金融领域设立子公司。
    ◆ 费用收入比较低，位于同业前列。
    ◆ 风险因素：信贷进一步紧缩将滞缓净利润增长。

    深发展A（000001）
    ◆ 深发展的净利差、净资产收益率较高，位居同业前列，盈利能力较强。
    ◆ 资产质量不断向好，不良贷款余额和不良率将继续双降。
    ◆ 资本得到快速补充，困扰多年的资本约束将彻底解除，未来加速发展可期。
    ◆ 金融创新能力强，新产品不断涌现；经营机制完善，市场应变快。
    ◆ 向零售业务转型快，个人贷款占比高，业务特色显著。
    ◆ 风险因素：不良率较高，宝钢入股待批的不确定性。

    浦发银行（60000）
    ◆ 浦发银行的潜在题材丰富，可能成立金融控股集团、花旗可能进一步增持，可能发行H 股。
    ◆ 拨备覆盖率高，位于同业前列，08 年有较大的利润释放空间。
    ◆ 净利差较高，同业第三；部均净利润较高，位于同业前列；盈利能力较强。
    ◆ 2007 年所得税率较高，未来下降空间较大；
    ◆ 由于流通股增加，在沪深300 中银行类权重第一。
    ◆ 风险因素：金融控股集团核心成员具不确定性；中间业务、风险管理有待加强。

    招商银行（600036）
    ◆ 公司治理、管理水平较高，企业品牌境内外认同度高。
    ◆ 中间业务快速增长，信用卡业务增长迅速，已成为新的利润增长点。
    ◆ 非利息净收入占比高，位居同业第二；个贷占比较高，零售银行业务发展快。
    ◆ 净资产和总资产收益率较高，综合盈利能力较强，部均净利润位居同业第一。
    ◆ 拨备覆盖率较高，位居同业前列。
    ◆ 风险因素：激励机制有待完善，人才流失较快。

    北京银行（601169）
    ◆ 奥运受益相对较大。
    ◆ 费用收入比较低，总资产收益率较高；但净利差较低。
    ◆ 手续费及佣金净收入增速较快，但占比很低。
    ◆ 有效税率较高，下降空间较大。
    ◆ 风险因素：业务结构、地区结构单调；跨区经营绩效有待检验；估值水平仍较高。