从石化行业固定投资增幅来看，2007年再度出现快速增长的局面。国内市场需求的旺盛将继续推动行业的投资热情，在此影响之下，一些大宗商品和热点产品的产能增长压力依旧较大。而且，化工行业的固定资产投资集中于能源、资源性产品的趋势依旧明显，结构性矛盾日益突出，行业所面临的节能减排的压力与日俱增。
展望2008年尽管内需将持续保持旺盛、化工产品市场需求持续稳步增长，但资源价格的上涨以及随之带来的原材料、运输等价格的上涨将进一步推动化工行业生产成本的上升，同时节能减排工作的深入实施将对化工行业产生结构性和整体性的影响。
但同时，各方面的压力对于石油化工各子行业是巨大挑战更是发展机遇，传统的增长方式将在资源高效利用、行业结构变革中酝酿新的发展空间，经过几年结构性变革行业集中度提升的纯碱行业就是典型的代表，煤化工、氯碱等基础行业的增长方式将因为节能减排工作实施而发生结构性的变革，在此背景之下，行业内具有资源、规模和技术优势的企业将获得发展机遇，化工新材料、钾肥等拥有技术、资源优势的子行业则将依旧维持较高的行业景气度。
国际油价高位运行 预计08年波动区间73-94 美元
国际油价持续高位运行
2007
年国际油价一路上行。昨日原油期货价格上涨3.64美元，收于99.62美元/桶，创历史新高，盘中油价一度上涨至100美元/桶。
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五因素促使国际油价长期高位运行
◆ 虽然目前供大于求，但2010
后石油供应前景堪忧；
◆ 美元贬值及降息促使纽约油价不断创出新高；
◆
炼油瓶颈及炼厂事故不断推高油价；
◆ 石油库存量及周转情况；
◆
石油输出国组织(OPEC)有利于国际油价长期走高。
08 年国际油价波动区间73-94
美元
05 年起全球石油消费增速开始逐渐远离GDP
增速说明高油价还是对石油消费有抑制作用的，但这种抑制作用种十分有限并没有阻挡05
年以来油市的大牛市行情。因此，要扭转国际油价上涨趋势基本面上还很难，我们认为从长期角度讲国际油价还将处于高位运行阶段，08 年波动区间73-94
美元。
行业整体向好，结构分化明显
2008
年，中国宏观经济将继续保持快速增长的势头，重化工业化将带动石油石化产品需求高速增长，我国石油和化学工业市场空间将进一步加大，石化行业将成为投资重点，虽然行业景气持续增长，未来3
年复合增长率14.1%，但受原料价格传导及节能减排、环保因素、资源税收及央企上缴等政策影响，出现结构性分化，我们寻找结构分划之受益者。
中国宏观经济将继续保持快速增长的势头
中国的宏观经济快速增长的势头不会根本改变。处于工业化、城镇化和国际化进程中的中国经济仍具有强劲的增长动力，我们预计中国未来几年GDP
增速可超过11%并继续高速增长。
2008
年，中国石油化工行业投资增速将明显加快，总工程量要远大于以前几年，主要有南堡油田及相关炼油、乙烯项目，独山子大炼化项目，龙岗、普光特大型气田项目，西气东输二线及渤海、黄海、东海、南海等海洋油气田开发。
重化工业化将带动石油石化产品需求高速增长
在39
个工业大项中，中国的制造、冶金、机械、器材、石油化工等重型工业的比重达到了50%以上，这标志着中国工业进入重化工业时期，标志着中国经济进入了新的增长时期。重化工业化是中国经济新一轮增长的最为显著的特征。
在重化工业阶段基础设施、交通能源、钢铁、汽车、建筑建材等行业将高速发展，势必会带动中国石油石化产品产业链需求持续旺盛，消费高速增长造成众多石油石化产品供不应求，出现了巨大的供应缺口，因此，TDI、粘胶纤维、染料及印染助剂、草甘膦等农药价格上升成为亮点，故重化工业化将推动中国石油石化产品需求高速增长。
石油化工行业会出现结构性分化
受原料价格传导及节能减排和环保因素影响，出现结构性分化。由于寻找十分细的分化结果很难，也不准确，我们不必判断十分细化的结构分化结果，只要在其中找到产品价格上涨而原料价格不涨的子行业或公司，并注意应该回避的子行业即可。
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看淡08
年综合类石化
2008 年油价波动区间73-94
美元已经远离中石油、中石化两大集团最佳盈利区
由于中国石化的最佳盈利区间在50-55
美元，中国石油的最佳盈利区间为64-69 美元，08
年油价波动区间（73-94美元）已经远离两大集团最佳盈利区。
中石油、中石化两大集团生产成本未来3
年复合增长率均值为11.23%
世界主要国家石油开采成本明显增加，中国石油、中国石化两大集团生产成本也随之上升，中国石油未来3 年（06-09
年）生产成本复合增长率为11.08%，中国石化为11.38%。
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通胀压力迫使成品油定价体制改革推后，产业政策进一步趋严
◆
成品油定价体制改革进一步推后；
国际油价上升直接导致我国用汇大幅增加，同时会引发电力、煤炭、化纤、棉花、金属、建材等相关制造业原料价格上升，原料价格的上涨会进一步向下游传导，引发产成品价格的上升，如果控制不当会引发输入型通货膨胀。通胀压力迫使成品油定价体制改革推后，成品油价格涨幅不能跟上原油价格，严重影响炼油行业利润。另外，受国际石油巨头烯烃类装置过剩影响，价格涨幅也小于原油，影响综合类石化企业利润。
◆ 产业政策进一步趋严
石油化工是高能耗高污染的行业，目前节能减排和环保政策是本届政府高度关注的政策，如出台更为严格的相关政策势必会增加企业运营成本并制约企业发展。从近期出台的央企上缴10%归属母公司净利润政策，可以看出国家在资源、能源和环保等方面的政策以及执行力度将超出市场预期。
寻找结构分化的受益者
产品价格受国际油价推动，而原料价格不会上涨，毛利将大幅上升的如下4
个子行业受益：
新材料和新领域精细化工：TDI
价格大幅上涨，原料甲苯因供大于求价格不变
新材料和新领域精细化工发展前景较好，但多数股价已高，不过个别产品价格仍然出现了良好的上涨态势，如TDI（甲苯二异氰酸酯）。
◆ 改性水性聚氨酯应用带来TDI 巨大发展空间；
◆ TDI 需求增长明显快于供给增长，TDI
价格上升基础牢固；
◆ 聚氨酯快速发展支持TDI 价格长期看涨；
◆
TDI 原料甲苯等由于产能较大，价格不会大幅上升；
◆
建议关注：蓝星清洗（000598）。
农药：低毒环保农药面临政策机遇,关注草甘膦等产品毛利大幅上涨
中国的农药工业经过近六十年的发展，形成了包括农药生产、制剂加工、原料中间体、科技开发在内的完整工业体系。现有生产企业2600 多家，生产600
多种农药原药品种，年生产能力超过120
万吨。从产量上看，我国已成为全球第一大农药原药生产国，但市场规模只占全球农药市场销售额的6%，还只是世界第五。
◆
粮食价格上涨及农民收入增长有利于农药需求增长；
◆
高毒农药禁用不断加强；
◆ 高毒低市盈率、低毒高市盈率；
◆
行业整体供大于求，但环保型农药供不应求；
◆
农药产品差异性较大，选择高效、低污染品种；
◆
关注草甘瞵等产品价格上涨带来的机会；
◆
建议关注：华星化工：（002018）。
化纤：粘胶纤维毛利继续上升成为亮点
◆
四大需求增长带动粘胶纤维价格大幅上涨；
•真正的消费升级带动需求增长；
•电脑绣花机的使用使粘胶绣花线消费迅速增长；
•替代丝绸的作用被无意中发现；
•国内部份消费者开始知道粘胶纤维与合成纤维的区别。
◆ 供需关系决定09
年之前粘纤价格依然看涨；
◆
建议关注：新乡化纤（000949）。
化肥：国际油价带动化肥价格而产业政策保护肥用能源不提价
◆
国内三因素使化肥行业面临绝佳背景；
•中国农业面临较好的发展机遇，化肥面临旺盛的市场需求；
•农产品价格上升导致用肥量迅速增长；
•化肥产业政策整体上利大于弊。
◆ 2008-2015
年尿素行业依然运行在景气高峰；
◆
四川氮肥主要原料天然气供需情况将大幅好转；
•近年我国天然气产量保持二位数良好增长态势；
•四川进一步发现更多气田的可能性加大；
◆
建议关注：四川美丰（000731）。
行业整体估值水平较高
行业整体估值水平较国际市场高出1
倍，但成长性并不比国际水平高。建议关注估值较低、处于龙头地位、产品价格易传导且成长性较好的公司。
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行业催化剂：并购与重组
在中石油要约收购3 公司、中石化要约收购4
公司后，中国石化（600028）控股子公司武汉石油(000668)、石炼化(000783)以及中国石化集团旗下的北京化二(000728)相继重组。2008年受高油价及节能减排、环保政策影响，石油化工企业将面临较大的成本压力，一些没有竞争优势的小企业（如缺少资源的小炼厂）难逃“关停并转”厄运，面临被大企业集团的整合，因此08
年行业并购整合加剧，是另一投资主线。建议投资者2008
年关注中国石油集团、中国石化集团、中国化工集团、四川化工集团的并购与重组。但是由于并购与重组本身就存在较大不确定性，随着时间的变化也会发生较大变化。
风险提示
◆
国际油价的大幅波动势必会引发产业链价格波动较大，而我国期货市场发展还很不完善，
众多石油化工产品没有期货，企业无法对冲风险。
◆ 节能减排、环保因素、资源税收可能在2008 年进一步趋严，近期又出台了央企上缴10%
归属母公司净利润等政策，2008
年石油化工产业政策可能比我们预测的进一步趋严还要不利。
◆
石油化工行业与国际油价相关性极强,由于产业链向下游传导问题，一些供大于求且消
费者难以接受涨价的子行业面临较大的困难。
重点公司点评
蓝星清洗（000598）：被遗忘的TDI 龙头
蓝星清洗主要从事TDI（甲苯二异氰酸酯）生产，拥有3 万吨/年生产装置，是国内仅有的5 套生产装置之一，TDI 价格在2006 年底出现了较大幅度上升，2007
年以来继续大幅上升，一度达到60000 元/吨高位，将大幅提升公司业绩。公司未来三年复合增长率177.11%。
华星化工（002018）：政策机遇带来上升空间
华星化工主要从事除草剂、杀虫剂环保农药，公司除草剂有重大技术突破,
杀虫剂则面临政策机遇，近期有大量密集项目将陆续投产，前景良好，将推动公司未来几年业绩大幅提升，公司未来三年复合增长率62.2%。
新乡化纤（000949）：粘纤爆发式增长唤醒白鹭飞向天
新乡化纤是中国第三大粘胶纤维生产商，四大需求增长带动粘胶纤维价格大幅上涨，供需关系决定09
年之前粘纤价格依然看涨。公司未来三年复合增长率65.5%。
四川美丰（000731）：四川大氮肥呈现明显估值洼地
四川美丰主要从事尿素生产，全国五大尿素龙头企业之一，规模成本优势明显。公司未来面临四川龙岗、普光特大气田发现（10000 亿立方米、3650
亿立方米），原料供应情况好转，三年复合增长率17.7%。
中国石油（601857）：资源税改压制成长空间
中国石油是中国最大的原油、天然气生产和供应商，在国内油气勘探与生产业务中居主导地位。据统计，在全国石油总资源量中，中国石油约占55%；在全国天然气总资源量中，中国石油约占60%。公司未来三年复合增长率13.9%，央企上缴国有资本收益10%及未来资源税加重影响业绩增速。
中国石化（600028）：高油价缩减业绩增速
作为一体化的综合类石化公司，中国石化在我国石油化工领域起着举足轻重的重要位置，战略地位十分突出，公司未来三年复合增长率15.06%。
