通信行业07年二级市场表现差强人意。根据wind数据的分析，我们发现07年16个行业超越了综合指数的走势，而有13个行业低于上证综指，其中通信行业在二级市场的涨幅处于倒数第二位，落后于大盘指数66%。

    2008 年关于通信行业的发展，我们的关注点仍然是行业重组、3G 牌照的发放、TD大规模建设的铺开等，另外中移动的回归也是通信板块值得关注的大事件。

    未来行业变化逻辑结构

    通信行业2008年面临的不确定性事件分析
    从行业发展逻辑来看，我们认为以下事件在未来必然会发生，而且对于时间我们认为在09年年底之前这些问题将会有明确的答案，如果投资者关注这些事件，08年将是较好的建仓时机。

    电信重组迫在眉睫，但方案与时间存在不确定性
    在移动加速对固网替代、运营商收入不断向中移动集中的情况下，电信重组已经是时不我待的事情。我们认为，在电信重组时间不断推迟的情况下，只会增加后期电信重组的成本、电信重组的预期效果只会越来越差，相关决策部门应该尽快作出决断，否则只会贻误战机，延缓整个通信产业的发展动力。国内决策程序的复杂性及奥运会因素的干扰，我们认为今年上半年发生概率可能较小，时间窗口或许在奥运会后。

    3G 牌照发放在电信重组后或与电信重组同时进行
    3G 牌照发放迫切程度并不高。从政府角度来看，3G牌照发放并不是对电信业发展的首要考虑因素，因为国外3G发展也还处于前期发展阶段，运营状况并不是很理想，3G的大部分业务可以在现在的2.5G网络上运行，因此从政府角度考虑，发放3G牌照并不是很迫切的事件。

    中移动回归
    在十七大上，中国移动总裁王建宙再次公开表达了中国移动积极争取回归A 股市场的姿态。目前中国移动回归A 股，从技术和法律方面都已经没有不可逾越的障碍。不过涉及的两地政策和审批程序比预先设想的要复杂一些，另外国内电信市场的一些不确定因素也有可能是影响中移动回归进程的原因之一，例如3G 牌照的发放，电信重组预期等

    3G 将改变我国通信产业生态

    3G 价值链的构成
    3G 产业的价值链主要是由芯片厂商、系统设备厂商、测试厂商、系统集成厂商、运营支撑厂商、网络运营与维护厂商、软件及应用平台开发厂商、终端厂商、运营商、内容提供商和用户组成，其中运营商在这个复杂的价值链中居于主导地位，肩负着培育和推动整个3G产业链协调发展的重任。

    3G 价值链的价值创造过程
    相对与前两代移动通信技术，3G可以提供更大的系统容量、更好的通信质量，同时能在全球范围内更好地实现无缝漫游及为用户提供包括话音、数据及多媒体等在内的多种业务。我们认为，3G 不仅带来多种创新业务，更将创造出许多崭新的盈利模式。

    3G 价值链的竞争法则
    3G 使得产业链的分工更加专业化和细分化，随着价值链的进一步延伸，价值链中各环节相互支撑性将进一步增强。在2G时代，运营商独占绝大部分市场价值的模式将被颠覆，整个价值链的商业价值将更多体现的是价值创造的整体能力。

    3G 将推动通信行业投资景气周期
    3G 已经引起投资者长周期的关注
    3G 已引起投资者长周期的关注，投资者的热情期盼快审美疲劳了，但3G的脚步显然是临近了。对于3G 牌照什么时候发放，当前主要有二种看法：① 运营商将悄悄地做3G，但不发牌照，3G 以试验网或试运营的形式提供服务，这样3G 牌照的发放时间点可能被无限期延后。② 政府将在奥运前发放3G 牌照。

    我们更倾向于第二种看法：
    ◆ 2008 年中，即奥运前夕，政府将决策国内3G 牌照政策及新的电信竞争格局，并极有可能启动电信产业新一轮的重组。
    ◆ 中国移动成为实质意义上的TD-SCDMA 承建和运营商，其将是我国未来3G 运营和3G 用户的主要载体。

    TD-SCDMA 是我国3G 的主要主体
    中国移动已经成为事实上的TD-SCDMA 承建商与运营商。由于其拥有的移动用户数超过3 亿用户，我们基本可以判断即使TD 不会让中移动再现GSM时代的辉煌，但也至少将赢得最多的市场，TD-SCDMA 将是我国3G 的主要载体。

    3G 所带来的各子行业投资机会
    通信设备子行业
􀂃  2007年3G牌照将如期发放，而电信运营商的大规模采购将随之展开，我国的通信设备子行业将成为3G价值链中最先和最大的受益者。在2G时期，我国通信设备厂商的市场份额不足10%，处于边缘竞争者的角色；进入3G时代，由于标准的开放性以及国内厂商整体竞争力的提升，我们预计国内厂商的市场份额会猛增到30%左右，在TD领域的市场份额更有望达到相对垄断的地步。

    测试子行业
    测试设备提供商的主要客户是电信运营商和系统设备厂商。从2G时期的竞争格局来看，我国测试厂商占据了国内电信运营厂商市场的90%的份额，而系统设备厂商的市场则主要被外国测试厂商所垄断。我们判断，这种竞争态势估计在3G时代仍将持续。以运营商测试设备投资占组网投资金额的1%的比例估测，未来三年由3G 所带来的运营商测试市场的增量部分起码在30亿元以上。

    光通信子行业
    3G 对通信网络的传输带宽提出了更高的要求，通信运营商势必加大对光纤光缆的投资，这也意味着国内的光通信行业将迎来新的发展机遇。根据光纤光缆行业协会的预测，未来五年我国3G建设需要新增约1500万～2000万公里光缆和7.5万～10万公里RF电缆，平均每年由于3G 拉动的光纤增量为300万～400万公里，RF缆为1.5万～2万公里。假设我们以光纤历史低谷价90元/芯公里来测算，未来5年由3G拉动的光纤市场增量最少在14亿元以上。但我们认为，上诉的估计数字可能过于保守，因为根据2G时期电信运营商的投资结构来看，光通信的投资一般占总体网络建设投资总额的1%左右，据此测算，仅未来三年由3G建设所带来的光通信市场增量就应在30亿元以上。

    电信运营子行业
    3G 对电信运营厂商来说应该是“机遇与挑战并存”。长期来看，3G 的启动必将推动电信运营厂商在运营模式上的深刻变革，3G业务的多样性也将为电信运营商带来许多新的盈利增长点，大幅提高用户的ARPU值；但短期来看，3G牌照的发放有可能改变目前相对稳固的“双寡头垄断”的竞争格局，竞争对手的增多必然导致市场竞争强度的加剧，加之3G业务推广期的营销费用和折旧摊销因素的影响，都会不同程度的拉低电信运营厂商的运营利润。

    运营支撑系统子行业
    根据Ganter的调研结论，3G与2G相比在IT软件方面的投资将大幅增加。我们认为，随着我国移动通信市场竞争态势的加剧，为了巩固和提升专业化的服务水准，电信运营商有足够的动力加大在电信支撑系统上的投资；此外， 3G牌照发放将带来的新的运营商加入，也将创造出新的运营支撑系统的需求。我们判断，以运营支撑系统占网络建设投资4-6%的比例估算，2007-2009年的3G业务运营支撑系统的市场规模在120亿元以上。

    终端子行业
    从已经开展3G 业务的欧洲、日本等国家的情况来看，电信运营商通过“手机定制”模式加强对终端厂商的控制已成为一种发展趋势，终端厂商谈判能力的下降已成必然。但鉴于TD技术是我国自主开发的技术标准，我国手机厂商如能在进一步提升手机开发技术能力，加快对市场的应变速度，通过加强国产厂商在TD产业链的联盟和合作，利用3G尤其是TD机遇崛起还是存在一定机会的。从终端市场增长潜力来看，多家市场调研机构预测，我国3G手机销售额将在3G启动的五年内，由200亿元增长到700亿元左右。

    投资策略
    展望2008 年，我们预计2008 年电信业的三件大事：
    ◆ 2008 年中政府将决策国内3G 牌照政策及新的电信竞争格局，并极有可能启动电信产业新一轮重组；
    ◆ 中国移动成为实质意义上的TD-SCDMA 承建和运营商；
    ◆ 三大运营商将回归A 股，并成为投资热点。
    我们认为电信投资新周期将拉开序幕。3G 及相关设备投资将成为电信新投资周期的重心，我们预计未来二年内电信投资额同比增长率将达到15%。

     重点公司点评
    中兴通讯（000063）：完备的产品链、低成本的制造优势、深厚的技术储备
    中兴通讯是国内为数不多的在成本和技术上都具备极强国际竞争力的通信制造业上市公司。公司在TDSCDMA和CDMA2000中都将处于核心供应商的地位，市场份额将会比2G时期有显著增长。我们认为，完备的产业链条、低成本的制造优势、深厚的技术储备都将是支撑其未来成长为国际通信设备巨头的重要驱动因素，也是其竞争优势的核心所在。

    中创信测（600485）：垄断的市场地位、快速反应的本地化服务
    中创信测是一家致力于研发、生产通信网测试及维护管理产品的高科技企业。公司凭借快速反应的本地化服务、低成本的研发优势，迅速垄断了国内电信运营厂商测试市场。我们认为，垄断的市场份额将会一定程度上强化公司的品牌效应，对公司的研发投入形成有力的支撑，从而构筑起更高的市场进入壁垒，确保公司的优势地位。

    亨通光电（600487）：产业链延伸提升公司价值、成本控制和市场开拓有方
    公司高层制定的战略目标是“争创国内同行业第一，进取世界级知名企业”，目前公司已经跃升为国内第二大光纤光缆供应商。我们认为，公司通过向高端上游产业链的延伸，解决了公司下一步规模扩张的瓶颈问题，将成为公司内在价值持续提升的催化剂，值得重点关注。

    高鸿股份（000851）：产品结构调整带来高速成长
    电信科学技术研究院成为公司第一大股东，该机构为中央大型科技企业集团。高鸿的AM100-3GTC在青岛的TD网测试中得到内部人士的好评。随着3G产业前景的明朗化，公司依托控股股东电信科技研究院的雄厚实力和产业背景，有望获得更大的市场份额，尤其是在TD-SCDMA领域将具有绝对优势。 　　

    亿阳信通（600289）：垄断3G移动网管市场
    亿阳信通的业务公司核心业务为电信软件(包括系统集成，软件和服务)。公司占有中国移动网管项目总金额的60%以上， 占有中国联通网管招标总金额近50%，项目的规模效益远远好于竞争对手。TD-SCDMA试验网管招标中， 亿阳信通独家中标，显示公司优势明显。

    华胜天成（600410）：3G受益期长达6-10年、优质和稳固的客户群
    公司主营的系统集成和IT服务业务与3G价值链高度相关，从前期的网络基础建设、中期的电信运营、增值业务开发以及后期的运营维护都将不同程度的涉及，预期其受益期长达6-10年，这将为公司充分分享3G蛋糕提供难得的市场机遇。我们认为，公司高层战略思维清晰，优质、稳固的客户群构成了公司未来发展的坚实基础，低成本的竞争策略较好的找准了公司在产业链的定位，同时公司在治理结构、费用控制等方面也有独到之处。

    中国联通（600050）：唯一A 股上市运营商
    作为唯一一家A 股上市运营商，中国联通因为同时拥有GSM 和CDMA 两张移动网而处在重组漩涡的中心，目前重组显然对其的影响力更大。作为四家运营商中净利润最低的一家，联通有望从重组中实质受益。即使中移动是投资运营商最好的选择，但是根据其良好的成长性，我们认为中国联通当前的估值依旧是比较便宜的。