2007年食品行业的指数表现一般，分析原因主要有几点：1）龙头公司在2006年中涨幅过快，整个行业的估值水平已经较高，市场资金主要流向所谓存在估值洼地的行业；2）食品行业上市公司业绩增长主要来自于主业的良好表现，业绩增长具有稳定较快增长的特点，投资收益占利润总额的比重很低，业绩暴增不存在普遍性，所以相比其他行业的公司就显得吸引力不足；3）07年以来，食品行业没有行业性的题材出现。

    在良好的宏观经济面及奥运召开的背景下，08 年食品饮料行业的景气度将继续得到维持。而温和通货膨胀使得整个食品饮料行业都面临着较大的成本上涨压力，其中具有强定价权和成本转嫁优势的行业能迅速向下游转移压力，成为温和通胀时代的受益者。

    2008 年行业发展驱动因素更趋稳固
    GDP 增长、城市化水平提高和财富效应促使消费习惯改变等因素铸就了食品饮料行业展开历史性发展的基石，也是保障2008 年行业可持续性发展的根本。

    GDP 增长
    预计2008 年GDP 增速在11.1%左右，未来两三年有望保持如多名中外经济专家所预测10％以上的增长水平，有力支持了食品饮料市场的持续增长。

    城市化率的提高
    2006 年我国的城市化率已经达到43.9％，根据历史数据分析判断，在未来的10 年左右，我国城市化率至少达到55—60%。如果按此水平重新计算食品饮料市场增长空间，同时再考虑到人口基数的增长，那么很显然未来市场容量增长空间巨大。

    财富效应促使消费习惯的改变造就消费升级
    ◆ 居民收入的增长影响消费习惯。收入水平提高将推动需求结构的升级，曾经是奢侈品的某些食品饮料例如高端啤酒、乳品和葡萄酒等正逐渐转化为日常生活必需品。

    ◆ 消费观念的改变。营养、健康的消费观念日益被居民特别是高收入城镇居民所接受，从而进一步促进了食品饮料的消费。

    食品饮料行业2008 年的投资机会
    具有较强成本控制和转嫁能力的优质企业
    食品饮料行业本身是非周期性行业，随着国内消费的旺盛和消费升级，业绩增长平稳而快速，在2008 年通胀的背景下，我们更青睐那些有较强转嫁、控制成本能力以及较低负债的优质企业。成本的转嫁主要体现在两个方面——产品结构的升级和价格的提升，即能通过自己的技术、渠道和品牌等实力，持续高端化产品结构和在不影响销售的情况下的提价能力，以化解成本上涨的压力。

    这方面我们首推白酒类，特别是龙头企业如茅台、五粮液以及泸州老窖等，它们一方面具有资源稀缺性和差异性特点，具有较强的提价能力，另一方面，白酒行业的目前平均资产负债率在47%左右，五粮液甚至只有20%左右，紧缩政策对其影响不大；其次，葡萄酒和黄酒行业发展形势良好、前景广阔，产品结构也逐步升级，其它啤酒和肉制品类的龙头企业，如双汇、青岛啤酒和燕京啤酒也值得关注。

    所得税改革、资产整合和奥运概念
    2008 年，企业业绩增长的另一看点是所得税改革，特别是两税合并，所得税率统一为25%，将对相关企业是个重要利好。特别是白酒类公司，目前实际所得税率基本在33%左右，水井坊甚至高达54.7%，08 年的所得税改革有望对白酒企业业绩有较大的贡献；葡萄酒业的张裕也有一定的正面影响，其他子行业的重点企业影响较小。

    另外，内外部环境开始转好或存在资产整合预期、业绩即将出现拐点的公司。股改的完成为上市公司的资产整合创造条件，而资产整合往往使上市公司资产质量得以提高、降低关联交易造成的利润露出，甚至直接大幅提升公司的规模和业绩，带来公司外延式的增长。这方面主要关注黄酒行业的第一食品、古越龙山和轻纺城，以及五粮液，双汇发展等等。

    北京奥运会是2008 年的一件大事，可能会给相关奥运概念的公司的业绩和股价带来较大刺激，或给品牌价值带来深远的影响，关注奥运会给燕京啤酒、青岛啤酒和伊利股份带来的交易性机会。

    重要子行业分析
    白酒业
    白酒行业相对于其他行业最大的特点就是细分行业分界线泾渭分明，即近年来持续火爆的高中端白酒行业和日益边缘化的低端白酒行业。政务和商务消费的日益增多造就了高端白酒的持续火爆。我们认为，2008 年出现政务消费方面政策性利空概率很小，因此继续看好高端白酒的投资机会。

    展望2008，我们认为，白酒行业发展基础不变，行业产量继续呈现量价齐升局面，同时高中端白酒产品直接提价成功的概率较大，因此综合判断吨酒价格增长率在16%左右、产量增长率和销售收入增长率分别有望达到20%和30%左右、毛利率维持在35%相对高位水平。

    葡萄酒业
    葡萄酒行业品牌优势和竞争激烈程度优于啤酒和黄酒行业，但提价能力没有白酒那么强。具有合理产品结构和丰富产品线的张裕将能满足各阶层消费者的需求，将成功转嫁温和通胀带来的成本压力。
 
    我们认为：（1）2008 年国内两巨头长城和张裕葡萄酒内部整合基本告一段落，（2）虽然国外品牌市场力度较往年增大，但不会对国内龙头企业产生实质性影响，行业格局不变，因此继续看好葡萄酒的投资机会。展望2008，我们认为，吨酒价格持平、产量增长率和销售收入增长率都有望达到30%左右、毛利率维持在36%相对高位水平。

    黄酒业
    虽然黄酒行业竞争激烈，企业很难通过直接提价的方式来消化成本上涨压力，但可通过改变产品包装、提高产品附加值等方式进行间接提价，如第一食品推出的专供餐饮的红标6 年、黑标9 年，以区别价格略低的专供商超的红标5 年、黑标8 年。

    啤酒业
    规模效益和区域垄断资源是啤酒企业成长的竞争优势，当一个啤酒企业在某个区域市场达到一定高的市场份额的时候，产品直接提价也不是完全不可能。啤酒行业目前竞争激烈，部分企业通过更换产品包装等方式进行间接提价。此外，08年奥运将会为啤酒业的发展带来契机，青啤、燕啤通过奥运营销不仅带来销量的增长，更重要的是品牌影响力的推广，有助于他们未来拓展新市场。

    展望2008，啤酒行业各项经济指标将较近年来有所提高。我们认为，奥运会在当年召开，对销售量增长率有所贡献，但较为有限；由于直接提价成功的概率较大，因此综合判断吨酒价格增长率接近10%、产量增长率和销售收入增长率分别有望达到15%和20%以上。

    肉制品业
    生猪供求不平衡的问题有望在08 年初得到解决，我们认为猪肉价格的真正拐点将会在08 年春节后出现。目前，肉制品龙头企业已通过提价消化了部分成本上涨压力。

    饲料业
    国际石油资源匮乏，粮食能源化导致全球农产品供需紧张，价格上升。07年，国家出台相关政策合理调控工业用粮面积，如将玉米深加工的审批权收归国务院投资主管部门，大幅提高了玉米深加工门槛，原则上不再核准新建玉米深加工项目，并将玉米深加工列入限制类外商投资产业目录等。虽然我们认为长期来看玉米等基本农产品价格将呈现稳步上扬趋势，但是这些调控政策的实施对玉米价格飞涨还是起到一定的抑制作用。我们预计08 年，玉米价格将趋于稳定，这对于饲料行业来说是利好，成本压力趋于缓和，利润总额增速将维持在一个高位。

    乳制品行业
    对于乳制品行业受上游原料价格上涨、下游产品打价格战，利润两头被压缩的竞争格局没根本改变前，利润上升空间不大。

    制糖业
    预计07/08 榨季，国内食糖约90 万吨的供需缺口将成为国内糖价上涨的压力，而且国际市场1080 万吨食糖剩余量也不能支持食糖价格大幅上扬，使得我们对08 年的糖价走势持不太乐观的态度。

    投资策略
    ◆ 温和通胀背景下，强定价权和成本转嫁能力的优质龙头演绎着强者恒强不变的定律。我们建议关注：贵州茅台、张裕A、双汇发展。
    ◆ 外延式增长题材代表：五粮液、第一食品。这两只股票在07 年已经有较好的表现，我们认为此类具有整合题材的公司股票仍将在08 年继续成为追捧的热点，甚至有可能达到非理性的程度。

    重点公司点评
    贵州茅台（600519）：食品饮料股龙头
    ◆ 竞争优势：白酒行业龙头，稳健增长、定价权、唯一性、存货的时间升值效应等特质使得公司成为市场中稀缺的战略资源；“价量齐升”的增长模式仍会持续较长的一段时间。
    ◆ 风险：控制好量与品质的关系。
    ◆ 预计公司07、08、09 年的EPS 分别为2.59、3.63 和4.71元，公司作为战略稀缺资源，值得长期看好。

    张裕A（000869）：综合竞争优势
    ◆ 竞争优势：产品丰富，定位清晰；解百纳+酒庄的高端品牌形象；深度分销体系确保公司对经销商的掌控能力。
    ◆ 未来业绩增长动力：葡萄酒的普及和消费群体的扩大； 走高端产品路线； 冰酒的销售。
    ◆ 预计公司07、08、09 年的EPS 分别为1.18、1.65、2.22元，看好公司在葡萄酒行业中的龙头地位和定价权，及又处于快速发展阶段。

    双汇发展（000895）：一个双汇最重要
    ◆ 最大的看点：集团资产的注入，将彻底解决集团与股份公司间的关联交易；08 年猪价下跌，公司将迎来业绩的拐点。
    ◆ 风险：受仔猪价格波动影响较大。
    ◆ 预计公司07、08、09 年的EPS 分别为0.94、1.18、1.50元，看好公司在行业中的龙头地位，外资收购和体制转变后为公司带来经营管理效率和团队工作积极性的提高，以及可能存在集团资产注入的预期。

    五粮液（000858）：股权激励+整体上市预期
    ◆ 最大的看点：“整体上市”博弈打开公司股价上升想象空间；股权关系、关联交易、股权激励、不透明等不足也正是公司今后有待改善的地方，这也意味着公司未来巨大的股价提升空间。
    ◆ 风险：整体上市时间的不确定性。
    ◆ 预计公司07、08、09 年的EPS 分别为0.49、0.66、0.86元，看好公司在白酒行业的龙头地位及未来股权激励和整体上市方面的进展。

    第一食品（600616）：金枫酿酒+“和酒”
    ◆ 最大的看点：公司“和酒”资产的注入和未来“非黄酒业务”的剥离。
    ◆ 竞争优势：品牌创新、产品创新、技术创新、管理创新等因素造就公司成为黄酒行业的领头羊；“和酒”的注入将确保公司黄酒业务每年30%以上的业绩增长，巩固和加强公司黄酒在上海市场的主导地位，还降低了运作成本，消除了关联交易。
    ◆ 风险：黄酒仍然是区域性较强的酒种。
    ◆ 预计公司07、08、09 年EPS 分别为0.50、0.73、1.01 元，看好“和酒”资产注入给公司带来的业绩增长。